中国太保：2010年着力业务扩张

申银万国-买入

中国太保发布保费收入公告，太保寿险、产险于2010年1月1日至2010年4月30日根据《保险合同相关会计处理规定》保费收入分别为352亿元、186亿元。

根据《保险合同相关会计处理规定》执行前的要求，太保寿险、产险于2010年1月1日至2010年4月30日保费收入分别为380亿元、186亿元，

评论：

寿险保费确认率继续提升至92.6%。太保寿险10年前四个月《保险合同相关会计处理规定》执行前保费收入380亿元，累计同比增长53.2%，四月单月保费收入70亿元，单月同比增长42.6%，略低于预期。新准则下实现寿险保费收入352亿元，一季度寿险保费确认率达92.6%，较一季度有所提升。太保产险一季度保费收入186亿元，累计同比增长48.8%，四月单月产险保费47亿元，单月同比增长45.5%，符合预期。

个险新单保费负增长，总保费增长由银保带动。中国太保2010年以来总保费增长迅速，但个险渠道保费增速较慢。个险新单保费2010年一季度预计同比增长8%，四月份出现较大幅度下滑，前四个月累计同比预计有小幅负增长。单月个险新单保费出现下滑的原因：1）2009年同期基数较高；2）冲击“开门红”影响后续保费增长；3）新旧产品交替影响。银保渠道保费预计累计同比增长100%左右，期缴和趸交业务均发展良好。

我们看好中国太保未来保费和价值增长。中国太保未来3-5年新业务价值增长目标为年均20%，具体分解为1）代理人数量增长10%，2）人均产能增长10%。2009年中国太保代理人队伍扩张较快，代理人数量增长10%以上人均产能也有明显提升，2010年一季度略有放缓。2009年寿险行业结构调整成效显著，10年宏观经济复苏和通胀加息带来的投资收益提升将刺激保险需求，预计中国太保新业务价值增长20%以上。

产险高速增长50%，致力实现承保利润。2009年太保产险综合成本率低于100%，实现承保收益，投资收益亦显著增长。2010年以来保费增速加快的原因在于：1）2009年上半年车险还未高速增长，基数较低；2）全球经济企稳回升带动货运险、企财险等非车险业务保费恢复增长。我们认为，随着国内产险市场监管的严格和竞争状况的改善，产险费率可能小幅上升，通过规范中介市场可带来佣金率下降，产险的盈利能力将有提升。

中国太保2010年着力业务扩张，总保费增速领先同业；H股融资为公司提供了较为充裕的发展资金，偿付能力充足；新会计准则对公司影响较小。增长的确定性、无明显风险因素与较低的估值使得中国太保具有安全边际，维持“买入”评级和35元目标价。