焦作万方：成本有优势赵固能源将计入收益

公司2009 年电解铝产量为42 万吨（42 万吨产能），暂时没有继续扩张产能的计划，公司未来的目标为继续完善产业链布局，形成煤电铝一体化。在参股赵固能源之后，公司将继续寻找机会收购煤矿资源。

成本具有优势

电解铝主要成本为氧化铝和电，合计约占总成本76%。

公司所需氧化铝均由大股东中国铝业中州分公司以长单方式提供，价格按照前一个月上期所3 月期铝平均价格的17%计算。长单方式为公司保证了稳定的氧化铝供应。

构成电解铝生产成本的另一部分是电力供应。公司吨铝耗电约13800 度，年耗电约58 亿度。目前电力供应主要来自三部分。

1、 全资子公司供电。全资子公司爱依斯电厂拥有2*125MW 的电力装机容量。供应所有电力需求的25%，供应电价为电厂成本价，约0.355 元/千瓦时。

2、 参股子公司供电。金冠嘉华电厂是焦作万方集团参股（20%股权）的自备电厂，年发电量17.5 亿度，供电价格较网电略便宜，约为0.42 元/千瓦时，占电力需求的30%。

3、 网上购电。价格按照河南省工业直供电价供应，价格为0.4208 元/千瓦时，占比为45%。

综合来看，公司的平均电力成本为0.404 元/千瓦时。由于子公司供电价格较低，整体电价低于同行业水平。电力成本约占电解铝企业总成本的40%，因此公司较低的电价使企业拥有一定的成本优势。

4 季度由于寒潮等原因，河南也出现电力供应紧张的情况，网上电价也上调了0.037 元/千瓦时。综合来看，目前公司的电力成本已上涨至0.43 元/千瓦时。

赵固能源投资分析

赵固能源是由河南焦煤集团和中国铝业公司2004 年5 月设立的有限责任公司，焦煤集团和中国铝业各持股70%和30%。2009 年12 月，焦作万方以挂牌价1.14亿元收购了中国铝业公司转让的赵固能源30%股权，从而形成“煤电铝”一体化产业链。

赵固能源的资产为赵固一矿煤矿。赵固一矿位于河南省新乡市辉县境内，矿井总资源储量3.7 亿吨，可采储量1.6 亿吨，煤种为特低硫、高发热量的优质无烟煤。2009 年产煤300 万吨。预计2010 年将产煤400 万吨，到2012 年达到600万吨的年产能力，届时将成为河南省最大的煤矿。

由于赵固一矿新近建成，机械化程度达到100%，公司也秉承多上机器少上人的理念，有效的降低了人力成本。另外煤矿的地处新乡市辉县市境内，距离焦作65 公里，郑州160 公里，期间均有公路连接，运输成本较低。煤矿生产条件也较其他煤矿优越，采掘时出水及瓦斯量均低于行业平均水平。因此，公司的吨煤成本较低，估计约为260 元，完全成本估计为350 元。

公司出产煤种为优质3 号无烟煤，分类别来看，块煤产量约占25%，精煤占55%，剩下20%为价值较低的煤矸石和煤泥，所有煤炭均通过大股东焦煤集团销售，吨煤净利约为120 元/吨。

由于赵固一矿的采矿权仍在焦煤集团手中，因此，每生产一吨煤，需要向焦煤集团缴纳50 元的采矿费。我们预计，未来采矿权将会注入赵固能源，按照12.8亿元探矿权10 年摊销计算，未来吨煤成本将降低30 元/吨。

盈利预测

赵固能源将在10 年起计入焦作万方的投资收益，按照2010 年400 万吨，2011年500 万吨煤产量计算，分别增厚EPS 0.40 元、0.63 元。

若不考虑赵固能源业绩贡献，09-11 年铝价假设为13883、16000 和16500 元/吨，公司电解铝业务09-11 年EPS 分别为0.42、0.90 和1.04 元/股；预计赵固能源将分别增厚10、11 年EPS 0.40、0.63 元/股（权益）。预计公司2009-2011年EPS 0.42、1.30 和1.67 元/股。（联合证券）