上海医药：稳固医药流通加快内部资源整合

新上药资产整合效应体现：上药集团资产整合已获国资委和证监会批准，未来新上药成为上药集团资产单一上市平台，建立起完整的医药产业链，实现产业资源整合的协同效应。短期整合效应：预计降低2010 年财务费用9000 万元；中长期整合效应：医药商业全国扩张，工业资产整合降低生产成本。

医药商业：外延扩张稳固全国老二位置：公司医药商业规模全国第二，华东第一，分销业务中纯销占比65%，盈利能力高于行业水平，1600 多家零售网点覆盖8 省市。预计2010 年将收购广东、江苏、山东、福建4 家商业企业，增加50 亿元商业收入。未来公司深度开发华东（华东占中国药品消费40%市场份额），进军华南、华北、东北，我们预期上海医药分销业务有望稳固在全国第二，2020 年市场份额有望从目前的5%上升到15%，销售规模达到3700 亿，净利润率1.5%，净利润56 亿，相比2010 年4 亿净利润，成长十几倍。

工业资产整合降低生产成本，新先锋将择机注入新上药：2008 年备考新上药工业收入68.32 亿元，在国内企业中排名第三。新上药启动以浦东、奉浦、星火三大基地为核心的产业布局调整计划，通过集中、集聚生产资源发展聚焦产品，降低生产成本，并通过产品整合扩大销售。未来择机将新先锋等原料药厂注入新上药。

首次评级增持，目标价18.7 元：上海医药、上实医药等8 个公司是新上药利润的核心来源，业绩增长明确，我们预计公司2009-2011 年每股收益0.61 元（扣除非经常性损益后0.43 元）、0.59 元、0.74 元。生物医药产业已被上海市确定为重点发展的九大高新技术产业化领域之一，本次重组后，公司是上海和国资医药产业的唯一平台，将在多方面得到政府扶持。考虑公司医药商业的行业地位以及当前医药股估值水平，给予医药商业业务2010 年35 倍市盈率、医药工业业务2010 年30 倍市盈率，目标价18.7 元，首次评级“增持”。（申银万国）