桂林旅游：核心景区提价增厚业绩谨慎推荐

三个景区分别有16.7-30%的提价幅度

此次的提价范围包括银子岩等核心景区，其中，银子岩景区门票价格由50 元/人次调至65 元/人次，调升幅度为30%，3 月1 日起执行；龙胜温泉景区门票由98 元/人次调至128 元/人次，调升幅度为约30%，可从09 年12 月20 日起执行，经公司研究决定，从今年2 月起执行；丰鱼岩景区门票价格由60 元/人次调至70 元/人次，调升幅度为16.7%，从3 月1 日起执行。

2009 年银子岩接待人数达100 万人次，超过我们的预期

桂林旅游此次还公告了银子岩、龙胜温泉以及丰鱼岩三个景区2009 年接待游客情况，各为100 万、14 万、17 万人次，其中，银子岩人数增长9%，超出我们之前3%的预测，这意味着银子岩作为桂林最核心的景区之一，具有非常强的品牌效应，在经济不景气的情况下仍然能够实现快速增长。我们认为，银子岩改扩建项目将能够使景区的接待能力获得进一步的提升。

关注增发项目的进展

此前，桂林旅游的增发申请获得证监会批准，我们认为几个增发项目较具改善潜力：（1）大瀑布酒店前期受金融危机影响较大，酒店的重要客源入境游客大幅减少，但09 年11 月起，桂林市接待入境游客累计人数同比开始转正，我们预期大瀑布酒店在2010 年将产生较大的业绩弹性，当年应可实现净利润800 万元；（2）两江四湖原经营主体非以盈利为目标，但是09 年12 月底，桂林旅游与中青旅的战略合作协议中，加强两江四湖的营销是最重要的内容之一，这表明在公司的专业化运作之下，两江四湖将可能成为另外一个银子岩，另外福隆园地产项目有可能为公司带来巨额收益；（3）银子岩改扩建有利于提高人均消费，实现观光向休闲的升级。我们将继续跟踪增发项目的进展。

上调桂林旅游2010、2011 年盈利预测，维持 “谨慎推荐”评级

我们认为，提价对公司的业绩有显著提升，提升效应最显著的是银子岩景区，其2011、2012 年净利润将提升600、800 万。总体上，维持09 年EPS0.19 元的预测，上调桂林旅游2010、2011 年盈利预测至0.37、0.59 元（包含地产0.09、0.2 元），分别较此前的预测增厚0.03、0.04 元，按照经常性损益计算的09-11 年动态市盈率分别为76、51、37 倍，维持“谨慎推荐”评级。（国信证券）