景兴纸业：显著受益出口复苏估值盈利提升

投资提示：

12月后半月，随着出口大幅好转，箱板纸价格上涨500元，涨幅16％。一月份再次大幅上调纸价，上调幅度约为300元。预计2009年净利润3000-3500万，2010年净利润将实现大幅增长，约为1.8-2亿，每股收益0.5元左右。

理由：

景兴纸业是国内第三大箱板纸企业，2009年总产能92万吨，2010年将达到112万吨。公司60％产品用于间接出口，20-30％为国内消费，主要为食品饮料行业。

金融危机给出口带来重大打击，公司2008年大幅亏损，2009年1-11月微利，12月随出口好转，盈利大幅好转，吨纸净利达到200元。预计2010年1季度公司吨纸盈利将达到历史最好水平，约250元。

我们重申看好包装纸行业的判断。我们认为，2010年随着出口实现正增长和国内消费继续繁荣，包装纸子行业需求将回到10％以上。供应方面，由于2008-2009年金融危机对包装纸子行业打击重大，大多数厂商（主要是玖龙纸业和理文造纸（新））都推迟了当时的扩产计划，新产能释放最快也要在2010年年底，预计2010年产能增长在5％以内。我们认为2010年包装纸子行业将出现供不应求，并看好主营包装纸的造纸企业。

估值：

我们认为景兴纸业在1季度将有比较好的表现，建议投资者关注，理由如下：1）涨价催化剂。1月将再次大幅上调价格，一季度盈利有望接近历史最好水平。2）估值提升。12月出口转正并超出市场预期，出口相关股票有望获得估值提升，景兴纸业60％产品用于间接出口，出口复苏将直接获益。3）目前估值较低。2010年每股收益0.5元左右，对应2010年市盈率15x，具备吸引力。

风险：

2009年业绩仅为3000-3500万；公司目前原材料废纸库存较低；上游原料价格上涨过快；出口复苏不可持续，纸价滞涨；流通市值较小，23亿。（中金公司）