交通银行：拨备覆盖问题年内解决 推荐评级

我们的观点：

公司基本面符合我们的预期，明年仍将是保持高于行业的规模增速，息差也将逐步提升。今年以来一直压抑公司股价的拨备覆盖率问题将在4季度得到彻底解决，公司打算提高覆盖水平以满足监管层要求。尽管今年的拨备提高压力较大，但高信贷成本将给明年的业绩形成缓冲。我们预计2009年交行业绩增速可能略低于同业，但明年有望实现接近30%的增长。一方面是基数原因，另外也有直接受益世博的影响。从3季度末的核心资本充足率看，距监管层的要求空间也不是很大，加之巴塞尔II的试点实施也会对交行的资本水平带来压力，我们估计公司融资需求还是较为迫切的。

我们预计2009-2011年公司的EPS分别为0.60元、0.76元和0.94元，BVPS分别为3.34元，3.89元和4.53元。

不考虑融资的话，公司2010年RoE有望达21%以上，在上市银行中居于中上水平，但PE仅11.6x，明显低于大多数同业。估值具有一定吸引力，我们维持“增持”的投资评级和10元的目标价。

规模增长和息差走势：

交行认为，目前还很难说世界经济已经走出了阴影。市场预计美国宏观经济呈“U型”，欧洲呈“L型”，中国和其他部分新兴市场国家将走出“V型”。目前只能说我们走出了底部，未来经济保增长仍然是主要任务，保增长还是头等大事。

因此，央行应该不会过早的实施偏紧的货币政策，市场上的普遍预期加息还是出现在下半年。中国城镇化进程仍将持续，因此宏观经济发展的空间还是比较大的。交行研究部门预测明年全行业的新增贷款在8-9万亿，增速较今年略微放缓。

目前交行2010年的信贷投放规划还没有做完，公司还没有对明年规模增长的具体计划。但是无论从信贷需求上还是项目储备上，都可以保证2010年有一个不错的增速。

先从需求上看，(1)国家保增长的政策会继续实施，中长期基建项目贷款需求还在持续;(2)长三角一带明显感觉信贷需求逐步提高了，制造业的需求也逐步起来了。私人投资方面，对流动资金贷款的需求明显上升。再来看项目储备情况，交行在授信额度方面仍然有较大的余地，对于房地产开发和建筑类的优质项目，交行在大力储备;在贸易融资领域，交行也在大力储备和持续观察。明年银行将关注贷款提用率的提高，而不会像今年一样扎堆在基础设施建设领域。

交行今年的负债业务增长还是不错的，只是在今年初4万亿影响下，贷款增长较快，进而使得存贷比略有提高。目前交行的存贷比相比同业依然较低，离75%还有一定空间。未来我们的存贷比还是会比较平稳，我们会严格按照监管层要求控制在75%以内。

交行预计息差逐步走出底部。尽管短期息差快速回升到3%以上难度比较大，但会逐步回升。驱动因素方面，存款活期化，积极发展结算类的业务，发展中小企业贷款增强议价能力等等都是重要的举措。我们预计，4季度交行的单季度息差仍会保持升势，幅度大约10个bp左右，拉动2009年全年的息差水平较1-3Q2009提高5个bp上下。（海通证券）