安徽合力：踏准经济复苏节奏 “推荐”评级

事件：

近期，我们调研了安徽合力，与公司董秘等进行了交流。

分析与点评：

1、叉车在此轮经济调整中没有体现出弱周期特征，下游行业趋于分散叉车主要应用在工厂、仓库、车站、码头、港口、基建工地等领域进行成件货物的装卸、搬运及短途运输，通常认为，其下游领域分散因而可以部分规避行业调整、具备一定的弱周期特征。

但就全行业销量数据来看，去年12月销量下降超过60%，今年月度最大降幅接近50%。8月，行业实现销量13144台，同比减少10.9%，降幅逐月收窄趋势非常明显;1-8月累计销量为84027台，同比减少32.0%，整体来看，仍然需要一定时间才能回到增长水平。

此外，国家大规模投资主要集中在基建领域，而这在叉车销量占比重有限，因此，未能明显受益于大规模基建投资。

由于叉车适用性广泛，下游行业趋于分散。值得一提的是，由于租赁市场逐步发展，模糊了下游行业的区分。

2、谨慎看好明年经济，对叉车行业长期发展持乐观态度下游行业正处复苏进程，正面负面因素均有，而整个宏观经济明年能否大幅增长仍须观察，因此，公司对于明年经济谨慎看好。

近年来，中国叉车销量占全球的12-14%，对于日益增长的叉车需求，公司有信心和把握获得更多份额。

(1)就全球市场而言，公司产品凭借良好的性价比与日益成熟的技术正获得更多市场份额;(2)就国内而言，经济发展、物流效率提升、劳动力成本上升、进口替代等因素驱动行业增长，未来空间广大。

公司特别提及经济发展、劳动力成本上升对于叉车的需求，即：

为进一步提升生产效率、对日益“涨价”的劳动力的替代，一个例证是：国内叉车销量的地域分布上，发达的东部地区远高于中西部地区，珠三角长三角占销量比重最大(江浙沪占1/5、两广占1/10)，而中西部地区开始快速增长(如成都60%以上的增幅)，所以公司的增发(未实现)、扩大产能、加大技术研发投入等举措就是对行业长期发展持乐观态度的表现。

我们预计，未来3-5年，国内年销量将进入22-30 万台区间。

投资建议：公司向物流解决方案供应商转变

叉车行业在国外已经发展成熟，产品通常5 年更新一次，而国内为8-10 年，长期来看，“新增+更新”需求强劲，公司已经并正在享受着国内工业化进程带来的“盛宴”。公司在叉车行业龙头地位稳固，连续十余年位居行业首位，合力在全球叉车销量达到前十名(目标是进入前五名);多年来积淀了国有企业稳健的经营作风，2000 年以来营业收入和归属于股东的净利润年均增长率为30%和20%。

公司在 09 年末至2010 年进入产能释放的新阶段，我们判断这将踏准经济复苏的节奏。随着经济复苏、行业重归景气、市场占有率进一步提升、产品结构优化，公司将重回增长轨道。根据规划：公司最终将由物流产品制造商转变为物流解决方案供应商。我们认为，这将进一步提升产品附加值，打开公司发展空间。预计今年实现营业收入29.5 亿(小幅低于年初规划约8.5%)，预计09、10 年EPS为0.23元、0.50元。给予“推荐”评级。（爱建证券）