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一致药业：子公司增资改善融资限制予强推
对子公司增资改善融资及业务限制，提高市场竞争力。截至09 年中期，国控广州、国控南宁、粤兴医药、致君医药及恒畅物流5 家子公司的资产负债率分别为92.4%、89.2%、92.6%、79%及116%，公司将分别增资3.5 亿元、7100 万元、2700 万元、1.31 亿元及446 万元，共计5.6 亿元，将资产负债率分别降至60.3%、70.5%、55.6%、56.5%及36.2%，改善各子公司融资限制，利于业务拓展及市场竞争力的提高。3 季报显示，母公司账上现金仅1.1亿元，增资资金缺口较大，而资产负债率达68.6%，我们判断公司存在较大的再融资需求，且将通过分批方式完成各子公司增资。惠信投资由于未开展药品销售业务，拟减资4500 万元至500 万元，以提高资金综合使用效率。
收购湛江天丰医药，推进布局两广二线城市深度纯销战略。作价118 万元收购湛江天丰医药100%股权，并更名为国控湛江，以此为平台加强湛江地区医院纯销。天丰医药08 年收入、净利润分别为3223 万元和99 万元，09 年1-9月份收入、净利润分别为2513 万元和-100 万元。至此，公司已完成佛山、东莞、柳州及湛江等地深度纯销布局，汕头等两广二线城市医药商业企业收购正在审批中。公司将通过构建“国控广州医药分销、二线城市深度纯销”的医药分销系统，加强其在两广地区医药商业的龙头地位。
维持业绩预测和“强烈推荐—A”投资评级。预计09~2011 年收入同比分别增长35%、22%和23%，净利润同比分别增长34%、32%和37%，实现EPS 0.72元、0.96 元和1.31 元。公司为国控南方医药资产整合平台，我们看好其外延扩张和内部整合将驱动业绩快速增长，未来将持续受益于新医改区域集中招标和统一配送所带来的市场份额的提升，当前股价对应09~2010 年预测PE34 倍和26 倍，维持“强烈推荐-A”评级。（招商证券）
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