益民商业：业绩增长平稳 主业发展明晰

事件近日，我们对益民商业进行了调研，并就公司的日常经营情况和发展规划与公司的相关管理人员进行了交流。

投资要点：特色商业连锁与三大投资平台是目前公司的经营核心。年初以来，公司分别对其下的几个连锁品牌和投资平台进行了增资。其中，公司对天宝龙凤增资3000万元、新光光学仪器545万元、创新投资管理9000万元，公司也表明未来将继续对旗下主要包括古今在内的3个自有品牌进行大力支持。同时，公司也明确了未来5年的发展目标是要把公司打造成一家投资控股性的集团企业。因此，旗下“益民商投”、“益民创投”和“益民置业”将成为公司主要的投资运作平台。

“古今”仍是目前公司连锁品牌收入的主要盈利来源。目前公司自有的女性内衣连锁品牌发展势头良好，在全国范围内具有一定的品牌知名度，同时在整个华东市场的销售份额处于领先地位，未来公司将继续把控好产品原材料、设计与生产以及销售通路等各个环节并加大对周边衍生产品的开发力度。公司预计全年的销售收入将保持同比增长的势头，达到5亿元左右的收入，实现利润有望接近1亿元的水平，占公司连锁收入份额的50-60%。

商业物业的重估价值较高。公司的实际控制人为卢湾区国资委，目前公司所拥有的商业物业中一多半也是在陕西南路到成都路这一带的上海核心商圈淮海中路上。这一带公司自有物业的面积在9万平米左右，其中也包括05年收购的上海金龙商贸和中城集团五金交电的商业用房和网点共计32处。但由于公司的主要商业合同多为时限较长的合同，现有的租金水平并不是很高，预计以后几年会有所上涨。不过，08年才新建的莘庄厂房三期的租金已有上升且招租情况较好，我们预计公司今年的租金收入在2亿元左右。

估值与预测。益民商业地处上海核心高档商圈之一淮海路上，周边拥有较多的高级写字楼，具有较高的物业重估价值。同时，公司旗下也拥有众多的上海老字号，在上海市场具有一定的品牌知名度。目前公司的主业发展思路较为清晰，业绩年均复合增长率一般保持在9%的水平，预计公司09、10年的每股收益将分别为0.22元和0.26元左右，所对应当前股价的PE已为40多倍。虽然公司具备一定的投资价值，但目前的市盈率和市销率已有所偏高，给予其短期“中性”，中长期“推荐”的投资评级。（爱建证券）