山西汾酒（600809）主要从事生产及销售汾酒、竹叶青酒及其系列酒的生产、销售；酒类高新科技及产品研究、开发、生产、应用；投资办企业及相关咨询服务。其中白酒收入占主营收入的92.04%。公司是大型是全国大型名白酒生产基地之一，是清香型白酒的典型代表，也是我国唯一同时拥有“汾酒”和“竹叶青”两个国家名酒的企业。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.93、1.21和1.56元，对应动态市盈率为32倍、25倍和19倍；当前共有20位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为7、12和1人，综合评级系数1.70。

山西汾酒在本土市场优势较大，和集团一起占据整个山西白酒市场近七成的市场份额，并约占其收入的70％。且由于口味原因，山西汾酒的清香型相对其它香型的名酒在当地优势明显，而汾酒品牌相对当地地产酒则品牌优势明显，因此在未来公司将保持此等优势。

山西汾酒在巩固本土市场的同时，积极开拓省外市场，并且以原先清香型传统市场为主。其周边省份销售占到省外销售额的60％多，而尤以河南和陕西的销售为佳。综合其周边省份的市场容量，及山西汾酒当前的市场份额，安信证券认为公司未来拓展的空间甚大，如何实现则有赖于公司的具体举措。从当前情况来看，公司已经迈上正轨。

公司针对原有品牌及系列过多的情况，缩减了品牌，聚焦了强势。首先，从原先的千余品种，缩减到130余个，并且形成高中低三大系列，高端之“国藏汾”及“青花瓷”，中端的老白汾系列，以及低端的玻璃瓶装汾酒。并且，以销定产，品种开发由销售情况决定。而在销售渠道方面，公司也进行大规模改组，当前公司与经销商利益趋同，未来发展可期。

公司产品提价10%以后，对下半年业绩进一步提升产生积极影响。提价后，公司主要产品10年老白汾的出厂价仅为78元，与其它公司同类产品相比价格仍然偏低。目前公司的产品销售结构以中档酒为主，随着未来产品线的丰富，青花瓷向一线白酒品牌的进一步靠拢，中高端产品尚有较大的提价空间。同时，公司上半年的费用控制出色，销售费用较去年同期下降8.5%，管理费用同比下降12%，费用的下降推升利润率上升超过10%。随着中高端产品销量的增长，未来公司的利润率仍将继续提升。上海证券预计下半年公司业绩仍将保持快速增长的势头。

结合公司的发展趋势及白酒市场的环境，安信证券预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为1.09、1.36及1.59元，对应动态市盈率分别为28.71倍，23.01倍，及19.68倍。首次对公司评级为“买入－B”，12个月目标价为40.80元。

风险提示：宏观经济增速放缓对省内市场形成压力；省外市场的开拓具有不确定性；A股市场波动。

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