⊙江海证券研究所

　　发改委副主任、国家能源局局长张国宝近日表示，近期将开展水电和火电同价试点，提高相对偏低的水电价格，但目前尚难全面实施水电火电同质同价工作。

　　张国宝在水电可持续发展高层论坛上表示，目前我国大部分水电价格低于火电，发改委将择机开展上网水电火电同价试点工作，把矛盾突出地区的问题予以解决。张国宝同时表示，如果按照同质同价的原则，水电和火电价格应当完全一致，但这样必然会提高收购发电的成本，目前还难以全面实施。

　　数据显示，2008年我国水电年发电量为5633亿千瓦时，水电装机容量占全国装机容量的21.6%，发电量占全国发电量的16.4%，仅次于火电。对于水电价格上调的后续举措，张国宝表示，将考虑对移民地区给予一定的补贴。

　　近两日，有望受益于水火同价的电力公司逆势走强，三峡水利两天涨幅达到了13.24%，13家相关公司以2.66%的平均涨幅居市场前列。我们认为：

　　第一、水火电同价有可能在新建项目或者在建项目中先行试点。因为随着物价上涨、环保要求的提高，移民难度越来越大，新上项目和在建项目遇到了很多困难，也就是国家能源局局长说的“矛盾突出地区”，估计国家会在这些项目上率先试点。而对于那些已经运行多年，收益基本稳定的水电企业可能暂时不会调整电价。

　　第二、水火电同质同价这是一个长期趋势，但是在当前情况下还不能真正的实现水火电同价。一方面，水电属于清洁能源，按照中国能源发展规划，大水电仍然是未来发展的重点，水电在中国能源消费的比重将继续提升。水火电同质同价有利于鼓励水电开发，同时投资人有更多的资金用来对移民进行补偿和保护环境。另一方面，在终端电价不能大幅上调情况下单方面提高水电企业的上网电价，将大幅提高电网企业的经营成本。而去年8月份单方面提高上网电价，销售电价未上调已给电网公司造成很大的经营压力。当前电网公司在电网建设方面面临巨大的资本支出，比如说智能电网建设、新能源接入问题以及特高压骨干网的建设，都需要电网公司有大量的资本支出。

　　第三、销售电价上调势在必行。电价调整可谓牵一发而动全身，是国家价格体制调整中非常重要的一部分，只有通过价格杠杆才能起到引导产业升级、促进节能减排的作用。但是由于电价调整影响面甚广，国家会慎之又慎，尤其是国庆前维稳需要，相应的价格机制改革应该不会马上进行。

　　第四、因调高电价而产生的超额利润，国家应当统筹规划。国家应该加强项目审批，防止跑马圈“水”的情况出现，并相应提高环保和移民的门槛和标准。部分收益由国家统一征收，然后进行转移支付。

　　综上分析，水火电同质同价将是一个渐进过程，基本上会延续一个从小规模试点到大规模推广的过程。短期内总体上对水电公司的盈利影响有限，尤其是已经进入成熟期的水电类上市公司将不会在此次价格调整中受益，而那些有水电在建工程的企业和未来水电规划比较大的企业将明显受益。因此，我们的投资逻辑为，主营业务收入中水电收入占比较大的公司，有水电在建工程和未来一段时间有水电装机容量扩张能力的上市公司。建议重点关注桂冠电力、川投能源和黔源电力。

　　（编辑 姚炯）

　　沪深两市电力上市公司水电资产情况一览

　　备注：川投能源未披露水电和火电的占比情况，公司是四川主要水电上市公司，通过二滩水电站的注入，未来几年公司水电的装机容量将大幅增长。

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