国泰君安研究所胡春霞
投资要点
●11月泸州老窖特曲每瓶提价20元。公司对该产品的长期目标是200元/瓶、2万吨的年销量，目前特曲价格的回归有利于公司长期发展，预计2009年产品收入略有上升，但对今年业绩基本没有影响。
●国窖1573销量10月份后销量控制严，保价是第一考虑，但是现阶段看明年提价难度大。
●公司对低档产品强调口感，高档产品注重品味，未来将提倡占有率、加大中低档产品的销售。
●预计公司2008、2009年每股收益分别为1.05、1.25元，维持“增持”评级。
11月初我们调研了泸州老窖(000568)，总体印象是：公司管理层认为经济不景气对高档白酒行业的销售是有负面影响的，但是也不是很悲观，公司今年的销售计划已经基本完成，10份后对出货量的控制严格，确保销售价格。公司对明年的销售和价格仍然比较乐观。
特曲提价影响积极
11月18日泸州老窖特曲每瓶提价20元，含保证金的出厂价格从108元上涨至128元。公司对老窖特曲的长期目标是200元/瓶、2万吨的年销量，而价格的回归放在首要，不迟于2011年提升特曲的价格到200元。如果按照目前每次提价20元的进程，则需要未来3年提价4次，或者以20、20、30元的提价步伐，则需要未来3年每年提价一次，这在经济景气度下降的背景下还是存在较大的难度。不过从策略的角度看，我们认为目前老窖特曲价格的回归是非常有利于公司长期发展。
10月份泸州老窖特曲销量控制为提价做准备。我们认为：(1)此前五粮液提价，销售价格上涨后出现了稍许回落，并且销售价格控制严格，都显示本轮高档白酒轻松提价的高景气时期可能已将过去，泸州老窖特曲本次提价对终端的传导也可能会比去年困难，经销商的利润可能会有所下降，继续提价难度加大；(2)销量上，公司也是大力控制了近期的出货量，不过我们认为明年特曲的销量可能会维持相对持平局面或者略有下降的局面，不会出现大幅的下降，产品价格敏感度仍小于1，销售收入继续增加，对今年业绩基本没有影响。
国窖1573重在保价
公司10月份1573的出货量控制严，总量大概在100多吨，与8月份淡季的销量差不多，旺季不旺。我们认为这与公司控量保价策略是一致的。公司审视高档白酒行业的情况认为明年提价难度大，直接提价有可能会是败笔，因此提出要继续往高档奢侈品发展，通过加大更高档产品的销售调整产品结构，带动整体销售价格的上升。今年公司国窖1573在华东、华南销售压力比较大，但是这两个区域在公司销售占比中不到10%，重点市场华中、华北、西南都还不错。
未来战略规划清晰
公司对白酒消费不悲观，未来5年的规划目标是：产品市场占有率提高到10%以上，收入每年增长20%以上。不过，我们分析认为高档白酒销量占到10%以上在未来几年中还是有可能的，但是总销量达到10%的难度非常大。公司在产品市场的战略布局是：低档产品强调口感，高档产品注重品味。考虑到经济景气度下降，公司希望2009年能加大中低档产品的市场开发，弥补高档产品增长困难的不足，也是对潜在浓香型白酒消费者的培育。公司这几年开发的几个低档品牌都比较成功，如：泸州老酒坊销量增长非常快，收入也已经过亿，陈年的头曲产品价格也一路上升，总体的商品酒销量也已经达到了7万多吨，可以和五粮液相提并论了。此外，我们判断股权激励年底有望完成，完成后管理层与流通股股东的利益更加趋向一致。
盈利预测与评级
公司拥有富有激情的管理层、正确的产品策略、良好的渠道控制能力三大优势，这也是我们继续看好公司的理由。基于对公司10月份后对产品出厂量的严格控制，我们下调对2008年白酒的每股盈利预期0.02元至0.94元，预计2009年白酒每股收益1.17元，加上华西证券的投资收益后，预计2008、2009年总的每股收益分别为1.05、1.25元，维持“增持”评级。
