国海证券张晓霞

    据我们判断，盘江股份(600395)定向增发重组方案有望年底前通过，增发价格不变，为13.68元。重组完成后，盘江集团及盘江煤电新增的5.09亿股份以及之前持有的3.28亿股份将继续锁定三年。

    公司煤炭产能与产量正处于持续增长期。公司原有老屋基矿、火烧铺矿两个煤矿，原煤产能仅为210万吨左右，此次重组完成后，产能可增加到1020万吨左右，产能增长近4倍。2009年增量较多，产量可达1200万吨，2010年到2011年间，仅现有煤矿的改扩建工程完工后，公司的原煤产量可达1500万吨。其他较为明确的增量来自松河煤矿，该煤矿在2009年可投产，2010年可达产，可增加权益产量80万吨。另外，盘江煤电持股36%，与兖矿集团合建了响水一期煤矿，由于兖矿集团退出了响水二期的建设，公司考虑在未来待兖矿正式退出后，也将响水煤矿的股权也注入上市公司。若注入，此部分最少可增加权益产量144万吨。2011年左右，现在已经开始建设的马依煤矿、法尔矿也陆续进入了投产期，可增加权益产量约465万吨。重组后，公司作为盘江集团唯一的煤炭资产平台，将承担盘江集团收购、整合贵州省内其他煤炭资源的重要功能。

    公司焦煤价格已自1700元/吨大幅回落至1200元/吨，混煤价格尚未开始大幅下调。对于明年公司煤价走势，公司对精煤比较有信心，预期精煤均价不低于950元/吨，混煤未来有下跌空间，但幅度有限。同时，公司目前的吨原煤生产成本约为230元，由于安全费用计提较充分、主采煤层灰分较孝原材料价格有所降低等因素，预计2009年生产成本将有所降低。

    公司承诺2008年分红比例不低于50%，2008年利润丰厚，现金分红比例有望高达70%，相应的股息率高达7%左右。

    考虑煤炭资产的注入和股本扩张，悲观预期下，假设公司明年的煤炭价格较目前价格水平再下跌30%，即精煤价格均价为840元左右，混煤价格为245元左右，预计公司2008、2009年每股收益可达1.2元、1.3元，目前股价相对低估，不过考虑到目前煤炭行业景气下滑和证券市场的低迷，建议投资者择机增持。