投资要点：

    2008年上半年公司实现营业收入51.59亿元，净利润2.96亿元，分别同比增涨

    17.01%和72.32%，其中二季度单季度实现营业收入24.7亿元，同比增长13.34%，但是环比下降8.13%，二季度实现净利润1.70亿元，同比增长112.03%，环比增长35.07%。

    受益于上半年纯碱行业景气高点，公司营业收入增长主要来自于纯碱和氯碱产品的量价齐升，其中纯碱收入占比由去年的27%增长到目前的34%，收入额较去年同比增长了47.06%，除了纯碱和氯碱产品外，其他产品收入总额同比下降9.38%。

    公司上半年综合毛利率15.9%，二季度单季度毛利率18.92%，均为2003年以来最高值。分产品毛利率可谓喜忧参半，两钠和尿素等价格高涨带动毛利率分别同比提高了5.6和11.6个百分点，而其他化工产品毛利率则有不同程度的下降，其中受电石价格高涨的影响，PVC下降幅度最大毛利率仅为4.05%，另外由于PVC营业收入同比增长了

    １34.91%，是公司上半年主要收入增长点之一，但毛利率的下降也拖累了公司整体毛利率水平。公司于2008年4月底与内蒙古察右前旗辰东化工有限公司、内蒙古兴和县万达石材有限责任公司共同发起设立内蒙古海化辰兴化工有限公司，建设20万吨/年电石项目，现项目进度为60%，投产后主要为公司PVC提供原料，进而提升产品盈利能力。

    今年1月海化股份通过与海化集团资产置换取得山东海化羊口盐场有限公司100%的股权，进一步提高了原盐自给率至50%左右，并减少了相关关联交易。不过由于原盐、电力和煤炭成本的都有不同程度的上涨，导致上半年纯碱毛利率下降了1.59个百分点为28.94%。随着公司7月1日再一次调高电汽的关联交易价格（其中电单价0.518元/度，汽166.37元/吨），下半年大量新增纯碱产能的投产的情况下，纯碱成本转嫁能力有限，产品毛利率将进一步下降。

    公司6月13日签署协议将公司盈利能力最弱的物流公司业务所在的子公司山东海化物流有限公司53.33%的股权转让给海化集团，由于近三年来物流公司收入占比均在15%以上，而毛利率却仅为2%~3%的低水平，本次将盈利能力弱的资产剥离将在很大程度上改善公司盈利能力，未来公司利润率将显著提高。

    山东海化作为我国纯碱行业龙头，从下半年开始纯碱将不得不面临产能扩张和成本压力所带来的双重挤压，利润率和空间将减小，海化自身多元化和一体化优势具有一定的抗周期性风险能力。

    由于集团提高了电和汽关联交易价格，我们下调了盈利预测，预计山东海化08年和09年EPS分别为0.60元和0.70元，目标价10元，中性评级。（具体内容请见附件）