民生证券 徐琤

山东海化(000822) 北临渤海菜州湾，地下卤水资源丰富，生产工艺国内独创，达到国际领先水平。该公司纯碱、硝酸钠及亚硝酸钠产能居世界第一， 公司主要产品纯碱目前供不应求。白炭黑、氯化钙、三聚氰胺产能均居亚洲第一。是国内海洋化工的龙头企业，业绩位居中国化工企业 500强之首。潍坊市产业规划,“三北地区”开发中,要延长海洋化工产业链条,扩大石油化工产业规模,建设全国重要的重化工产业基地。而山东海化将是规划中的龙头企业，必将受益最大。

公司所在地潍坊为国内主要海盐产区，占全国海盐产量的50%以上。置换入羊口盐场后，公司原盐成本进一步降低，自有原盐产能达到200万吨/年，原盐自给率达到70%左右，而未来东营200万吨/年卤盐工程建成后将使得公司原盐实现完全自给，公司相对于三友化工（600409.SH）以及青岛碱业（600229.SH）等同业的成本优势更加得以显现。

山东海化投资循环经济取得了巨大的成就，创造出了海水“一水五用”的循环经济模式，把海水被吃干榨尽：海水首先被用来养殖贝类、鱼虾等海产品；初级卤水放牧卤虫；中级卤水和抽取的地下卤水先送纯碱厂、硫酸钾厂等供工艺冷却，吸收了化工废热之后的卤水送到溴素厂吹溴，溴被大量运用于灭火机、感光材料和医药中间体等；吹溴后的卤水送到盐场晒盐；晒盐后的老卤送到硫酸钾厂、氢氧化镁厂生产硫酸钾、氯化镁、氢氧化镁等产品。这个以海水为原料形成的产业链，又通过左右关联和上下延伸，形成了海洋化工的生态“互联网”。 保证了企业的可持续性发展。

该公司还具有央企重组并购的题材。山东海化曾发布公告称实际控制人将由潍坊市国资委变为中海石油炼化有限责任公司。2008年9月3日，潍坊市国资委与中海石油炼化有限责任公司签署了《关于山东海化集团有限公司之股权划转协议》。协议约定：潍坊市国资委将其持有的山东海化集团有限公司51％的股权无偿划转给中海油全资下属的中海石油炼化有限责任公司，因此中海油集团将成为山东海化集团的控股股东，进而成为公司实际控制人。山东海化也将因此而成为央企的下属上市公司，不排除未来中海油注入优质资产的可能。

预计山东海化2009年业绩为0.60-0.65元，09年合理估值应该12元附近。目前该股市盈率10倍，股价仅仅6元左右。价值严重低估。

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