国内化妆品行业空间巨大，成长前景广阔。我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.77元、1.08元、1.49元，公司目前股价对应于未来三年内的动态PE分别为47、33、24左右，公司属于典型攻防兼备的防御性品种，首次给予公司“买入”的投资评级。

2010年上半年公司业绩符合预期，毛利率逐步提升。2010年上半年公司实现营业收入同比增长10.7%，归属于母公司净利润同比增长10%，实现EPS为0.377元。

在需求稳步增长的前提下，我国的日化行业正处于成长期，具有巨大的发展潜力。未来5年内化妆品行业需求增速将保持12%或更高水平。上海家化目前占国内化妆品市场份额约1%，未来上海家化有望通过内生性增长和外延式收购兼并，分享比国内化妆品行业更高的成长。

从公司所有的品牌经营分析看，上海家化的品牌组合体现了稳定现金流入与增长的平衡：六神和美加净是“现金牛”，可贡献稳定的现金流，未来3-5年佰草集仍将是最大的增长推动力。家安、高夫等新品牌以及双妹品牌则正处在品牌培育阶段，未来几年有望贡献较高增长。此外，双妹剑指高端，玉泽未来成长空间广阔。

值得一提的是，股权激励留住核心关键人才，集团股权或将转让提升整体竞争力。机制的问题一直都是制约家化发展的最大问题。未来集团股权如果转让完成将提升公司整体综合竞争力。

(中国证券报)