日照港：短期毛利率未达预期 “买入”评级

投资要点：

公司8月2日发布了2010年中报，公司上半年共实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元，同比增长32%，扣除非经常性损益后的净利润实现增长47%，实现EPS0.153元/每股，同比增长10%，扣除非经常性损益后的EPS增长22.4%；2010年中期利润分配预案同时公布：2010年中期利润不分配，以2010年6月30日总股本为基数，用资本公积金每10股转增5股；

报告期内，公司货物吞吐量共实现9652万吨，同比增长39%，高于沿海港口17%的平均增速，其中铁矿石吞吐量同比增长23%，煤炭及其制品同比增长21%；

报告期内，公司实现毛利率31.05%，较去年同期的31.50%略微下降；实现净利率16.69%，较去年同期的19.12%，下降约2.5个百分点；从主营业务的分部收入来看，毛利率的下降主要来自于装卸业务，装卸业务毛利率下降1.56个百分点，其他业务的毛利率均有所上升，在2010年公司提高装卸费率的前提下，装卸业务毛利率出现下降，我们判断主要是由于房地产及钢铁行业的调控导致港口铁矿石的库存量上升，由于港口本身已经处于超负荷运转，库存上升必然带来后方堆场的拥挤进而增加装卸业务的运营成本，尤其是短导费用；此外，公司净利的下降与财务费用的上升（贡献了约1.63个百分点）和非经常性损益的变动相关，而财务费用的上升主要源于公司长期借款的上升（报告期内由于购置集团土地长期借款余额大幅度上升37%）和在建工程的转固（由于西三期等工程的转固，在建工程账面价值大幅度下降51%）；

投资建议：根据公司上半年吞吐量和毛利率的最新数据，我们调整了盈利预测模型，预期10年－11年EPS分别为0.33和0.37元，对应目前股价市盈率分别为20(X)和18(X)，维持买入的评级；

风险提示：下半年铁矿石吞吐量增速可能出现的回落、资本性投资增长可能带来的财务费用的上升；（渤海证券）