江山化工：DMF价格相对比较稳定 推荐评级

要点：

公司的主要产品是二甲基甲酰胺DMF和二甲基乙酰胺DMAC。是全球最大的DMF企业和中国最大的DMAC企业。目前DMF产能约18万吨，DMAC产能约4万吨。公司与内蒙远兴能源合资建立内蒙远兴江山化工有限公司，控股51%，该公司拥有10万吨DMF产能和1万吨环氧树脂产能，目前建设已经完成，正在准备试车。

公司的DMF和DMAC生产工艺分别是二甲胺/一氧化碳一步法合成，和无催化剂一步法合成。这两条合成路线里面，原料是煤炭、甲醇、冰醋酸全部外购，产品是DMF和DMAC.

DMF价格相对比较稳定，近一年来，价格也一直在5100到5700之间波动，目前市场价5400左右。而甲醇、醋酸的价格波动就大得多，甲醇一年多来的高点在2900，低点在1700，醋酸的高点在4000，低点在2500。远兴能源在原料需要外购的情况下，业绩受上游波动影响很大，这也成为公司的主要风险。

我们的预测，江山化工的每股收益今明两年分别达到0.54元和0.59元，给予2010年20-25倍PE，合理股价区间在10.8元至13.5元。给予推荐投资评级。（长城证券）