洋河股份：收购股权提升产品结构 买入评级

洋河股份（002304）主要从事洋河蓝色经典、洋河大曲、敦煌古酿等系列品牌浓香型白酒的生产、加工和销售。公司是江苏四大白酒之一，拥有“洋河”、“蓝色经典”中国驰名商标。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为4.17、5.65和7.29元，对应动态市盈率为36倍、27倍和21倍；当前共有16位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为6、10和0人，综合评级系数1.63。

公司收购双沟40.598%的股权后，重要人事整合基本完成，组织架构调整稳步推进，未来股份公司旗下设洋河、双沟酿酒分公司，销售则由新成立的子公司苏酒实业统筹。下一步重要的是品牌如何整合，预计需要相对较长的时间。另外，对原双沟管理层持有的18.37%双沟股权，招商证券认为不久后有望实现与股份公司股权置换。从长期看，在政府产业整合背景下，双沟另外两家股东宿迁市国有资产投资有限公司和宿迁中德金源商贸有限公司所持股权也理应整合进入洋河股份。

目前，公司深耕省内市场，从小扶持，同时用产品升级确保省内市场的增长。通过渠道和产品划分，扩大进入渠道和规模。在省外市场，公司通过团购等渠道，逐步扩大在省外市场的占有率。1+1的的营销策略，使得公司并不过分依赖于经销商，在发展和产品策略上拥有更强的独立性。目前公司品牌处于全面铺开阶段，省外份额今年将继续保持增长势头，南京证券预计销售比例会达到35%，而省内销售份额预计会下降至65%。

现阶段，公司快速发展，07年起表现出存货周转率过高，以及公司公告每年向五粮液支付数千万元购买基酒，导致市场对公司基酒问题一直有疑虑。但公司借大力投入产能建设及收购双沟，未来有望部分缓解基酒问题。

目前公司销售情况良好，今年省外预计将有10个省份突破一亿销售（09年只有4个省）。国金证券略微提升对洋河的盈利预测，预计洋河股份10-12年分别实现净利润21.09、27.39和34.79亿。对应10-12年EPS分别为4.69、6.09和7.73元，以11年28倍市盈率来估值，目标价位170元。

风险因素：产量增长过快，带来价格下跌；整合双沟后品牌冲突，业绩表现低于预期。（今日投资）