洪城水业：资产注入完成后将保持高增长势头

近日，我们对洪城水业进行了实地调研，与公司高管就非公开发行、未来发展动向等问题进行了交流。

注入水务资产提升盈利能力。非公开发行注入资产主要有公司控股股东水业集团所持有的南昌供水有限责任公司、江西洪城水业环保有限公司以及南昌市朝阳污水处理环保有限责任公司的全部股权。环保公司拥有江西全省77个县(市)78家污水处理厂特许经营权，以TOT(移交—运营—移交)方式经营江西省境内78家污水处理厂项目，一期设计污水处理能力99.8万立方米/日，二期扩建后的设计总规模达150.60万吨。环保公司运营受让污水处理厂的基准年净资产收益率为8%(税后)。注入南昌供水公司股权也对公司发展构成利好。此外，此次还将收购朝阳污水处理厂，其污水处理能力8万立方米/日。

江西省内污水处理市场发展空间巨大。2009年年底，江西省日处理污水规模为105.55万立方米，截污管网长1354公里，其中大部分为环保公司所拥有，按照鄱阳湖生态经济区规划的要求，未来5年江西省污水处理规模将从105立方米上升至600万立方米，年复合增长率为42%，而环保公司由于已经占领了省内大部分市场，将凭借地域优势和成熟的运营管理经验成为扩建项目特许经营权的有力竞争者。

南昌市水价还有上调空间。目前南昌市自来水价格(含污水处理费)在全国省会城市中排名第23位，仍属偏低，在适度考虑居民承受能力的前提下仍具备一定的调整空间。

公司内延式发展仍在推进之中。公司萍乡污水处理厂二期(4万立方米/日)和温州鹿城轻工产业园区污水处理厂一期项目(1万立方米/日)预计今年陆续投入商业运行，公司自身污水处理能力将达到20万立方米/日的规模；公司拟建红角洲水厂(10万立方米/日)、城北水厂(10万立方米/日)两座新水厂。

盈利预测和投资评级。预计2010-2012年公司增发完成后每股收益分别为0.20、0.50、0.64元，以5月28日15.60的收盘价计算，对应动态市盈率分别是64、31、24倍，考虑到公司未来5年主营收入40%以上的年均增长率，给予公司“推荐-A”的投资评级。（国都证券）