美的电器：一季度业绩大增

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“价格战”不会对公司盈利造成重大影响。近期市场上表现出对美的引发起“价格战”可能造成利润下降的担忧。我们在与公司沟通后认为这种担忧并无必要。首先公司灵活的价格策略不能简单的理解为价格战，其次，这种价格策略有其深刻的背景，空调领域是为了应对6.1新出台的能效比相关政策，洗衣机是为了抢夺滚筒市场份额，在消费升级的机会争取主动，这些并不会长期持续。再次，公司整合渠道后，各线产品采用类捆绑式的促销活动，只是雷声大，实际让利并不多，而对销售拉动明显。另外通过适度放权，在某些区域，对某些机型做了一些力度较大的促销，但这一切都是在公司可以控制的范围内进行的，是理性的，有节制的，能够适时调整的。公司管理层在严格的业绩考核压力下绝不会滥用降价策略。目前的市场集中度下也没有必要使用极端手段，公司经营策略是兼顾规模增长和当前盈利，只要外部经济环境不出现大的变动，本年利润具有一定保证。

房产调控对公司影响有限。首先房地产调控只对空调内销中的城镇销售影响较大(大概影响30％)，而对出口(数量占比约50％)，对农村消费，对冰洗销售都影响有限。此轮房产调控主要针对投机性房产交易(占总交易的50%)，近期交易量大降并不代表全年水平，刚性需求会在价格下跌到位后逐步释放，公司整体谨慎乐观。而且未来经济适用性住房供应量会有较大增幅(已经纳入地方政府工作任务)，空调需求总量从中期来看有其稳定性。冰洗消费目前正契合农村市场，全行业农村销售增长迅猛，而城镇销售同地产销售关联度远低于空调。另外公司冰洗市场份额并不高，可以能够通过抢占份额来超越行业。

冰洗空调渠道整合推进，对冰洗拉动较大，冰洗增长明显，规模效应也会逐步显现。去年以来，冰洗正在全面并入空调销售渠道，公司产品由统一的销售公司打理。未来2年，冰洗将在空调3万多个渠道完成铺货，还有较大拓展空间。未来公司渠道拓展和产能扩充会彼此呼应，确保冰洗产品快速增长。(一季度冰洗销售延续了去年下半年增长势头，保持70%以上增速，远高于空调)。冰洗规模快速扩大之后，公司的规模效应也将逐步体现，盈利水平也会提升。

一季度业绩大增：一季度公司实现收入155.4亿，同比大增76.1%，归属母公司净利润6.3亿，增长2.4倍，全面摊薄每股收益0.30元。(公司对于节能补贴的会计处理有别于格力，采取权责发生制，一季度空调节能补贴6亿元，对当期利润贡献较大)。一季度毛利率大幅下降部分原因是原材料价格上涨，部分原因是补贴相关政策干扰，更重要的是渠道变革带来定价机制的转变。反映在报表上毛利率和管理费用率同时下降，同比分别下降5个点和2个点。因此，观察“毛利率减管理费用率”可能更为科学，此项数据同比下降2.8%。

盈利预测和投资建议。预计公司10，11年EPS分别为1.20元，1.41元，按10年20倍PE估值，公司6个月目标价为24.00元，维持“强烈推荐”评级。