珠江实业：可售资源将大幅提升

渤海证券-买入

项目所在区域，商品房成交量环比回落公司房地产项目主要分布在广州和长沙。广州房地产市场，4月住宅成交量环比下降5.38%，5月前10天较4月同期进一步下降19.78%，成交量受政策影响逐渐放缓，然而，受新开工时滞的影响，4月商品房去化周期维持低位，供求矛盾仍将存在。而长沙房地产市场，4月住宅成交量环比上升17.95%，5月前11天较4月同期下降5.43%；成交均价，4月环比上升5.6%，5月前11天较4月同期下降1.93%；量价齐放缓。

在售资源稀少，开工进度延后，2011年可售资源将大幅提升公司主要在建拟建项目，共4个，分布在广州和长沙，合计建筑面积约109.83万平方米，平均楼面地价809元/平方米，土地成本低廉。目前公司主要在售资源为长沙珠江花城和珠江新岸的尾房，在售资源稀少。10年准备出售的资源为长沙珠江花城第三组团和珠江新城南区。公司计划在9月份开始推盘，预计可实现4.26亿元销售收入。此外，受亚运会的影响，广州项目基本在亚运会后开工，即2010年11月27日以后；因此，开工放缓，业绩释放延后，预计2011年可售资源将大幅提升。

合理股价12元/股预计，主要在建项目2010和2011年将分别结算5.7和7.93万平方米，结算收入分别为4.26和7.96亿元。考虑到0.73亿元珠江新岸预收款，2010和2011年归属于母公司所有者净利润分别为8541.97和16568.9万元，每股收益分别为0.46和0.89元，2010和2011年公司净利润将分别环比增长37%和94%，2010年业绩增速放缓，但2011和2012年将进入快速增长期。考虑到存量物业的重估价值丰厚以及大股东资产注入的预期，同时11和12年的快速增长，给予买入评级，目标价12元/股。

风险提示珠江新城项目的销售和结算情况将影响公司10、11年业绩的实现。另外，政策调控的影响还有待显现，公司项目的开工情况将进一步影响2011年以后的业绩。