中国太保：业绩和估值均有好支撑 增持评级

事件：

太保公布了2010年1-4月份保费，按同比口径，寿险保费380亿元，产险保费186亿元；按新准则口径，寿险保费352亿元，产险保费186亿元。

评论：

太保寿险4月保费70亿元，同比增长43%；累计保费380亿元，同比增长53%。保费增速虽较上月略有下降，但仍保持了高速增长，并显著高于平安寿险增速：平安寿险4月当期和累计保费增速分别为17.5%和28.7%。

太保产险4月保费47亿元，同比增长47%；累计保费186亿元，同比增长49%。虽然4月当月保费增速较上月略有下降，但累计保费增速保持基本平稳。与寿险相似，产险保费同样保持了快速增长，并快于行业平均水平，但低于平安产险。今年GDP和汽车销量保持高增长趋势，产险保费也有望保持快速增长。

寿险保费的快速增长，主要源于银保渠道的扩张，银保增速达到了100%左右。虽然银保利润率低于个险渠道，但银保结构也在改善，其中期缴比例达到25%左右，这在同行中是相当高的。

按新准则口径，寿险1-4月累计保费352亿元，比原口径缩水7.4%，而1-3月的缩水率分别为13.6%、8.8%、8.4%，缩水比例在下降，意味着具有风险保障的保费比例在上升，这也与太保的投连险和万能险比例极低有关系，09年这两类险种的保费占比已经接近于0.

评级：增持上次评级：增持目标价格：35.00上次预测：35.00当前价格：24.972010.05.13交易数据52周内股价区间(元)16.41-29.73总市值(百万元)214,742总股本/流通A股(百万股)8,600/2,577流通B股/H股(百万股)0/2,313流通股比例57%日均成交量(百万股)26日均成交值(百万元)66652周内股价走势图-4%10%24%38%52%66%2009/5 2009/8 2009/11 2010/2中国太保上证综指相关报告《盈利增长超预期》2010.04.30《太保2009年业绩发布会纪要》2010.04.20《新业务价值超预期，成长能力获提升》2010.04.19《中国太保：保险中的成长股》2010.03.01《2009年业绩预告点评》2010.01.31

总体上，太保4月的保费增长依然维持了高速，与我们之前的预期一致，在资本充足的情况下，我们认为其银保扩张带来的高增长并无不妥，只要投资环境不过于恶化，就可以达到以量补价的效果，并且银保结构也在不断优化，对新业务价值的贡献也不断增大。

我们认为太保是目前三家上市保险公司中成长潜力最大的，市场份额有望进一步扩大，并且不存在公司特定的利空，业绩和估值均有较好支撑，维持增持评级，目标价35元。（国泰君安）