冠城大通：抗周期能力强 强烈推荐-A评级

2009年经营回顾：主营收入43.9亿元，EPS0.46元，高于市场预期。房地产销售收入71.7亿元，结算收入21.1亿元，预售帐款高达42.45亿元。资产负债率81%，扣除预售帐款后的资产负债率41%，净负债率29.7%；计划每10股送1股转增1股；

北京沉淀资源释放，抗周期能力强：未来3年主售项目北京太阳星城和冠城名敦道都是2002年以前拿的地，步入“后期放量获利”阶段；而且一个在东三四环间，一个在二环，是北京市内稀缺资源，销售不愁，地价低，抗周期能力强；

关于可持续发展问题的讨论：公司近年新增项目少，主要是因为太阳星城和冠城名敦道是大体量项目，资金投入大而前期回流有限，缺少新项目又限制了再融资。目前形势发生了积极的变化：首先，大体量项目进入“后期放量获利阶段”，现金流将持续好转，公司2009年经营现金净流量高达30亿，即是这一变化的具体体现；其次，配股再融资一旦通过将增强公司资金实力；再者，战略重点向二三线城市转移，而二三线城市对资金实力的要求低很多；

业绩预测与投资评级：送转股摊薄后，2010-2012年公司EPS分别为1.05元、1.32元和1.71元。给予2010年15倍PE，目标价15.75元，首次覆盖给予公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。（招商证券）