马钢股份：今年盈利看新区板材予增持评级

马钢股份2009 年盈利基本符合我们此前的预期，吨钢价格和成本下降26%，吨钢利润下降46%至28 元/吨，钢铁主业整体微利（见表1）；分季度来看：四季度公司实现每股收益0.05 元，环比3 季度下降52%。（见表2）

2009 全年火车轮及环件产量仅16 万吨，销量15 万吨，下半年销量5 万吨。吨毛利也由历史的4000 元/吨左右下降到下半年的1300 元/吨，（见图1）主要是因为公司正在对普通车轮生产线进行技术升级和改造，以替代此前全部进口的动车组火车轮。2010 年预计通过铁道部认证，产量恢复到25 万吨，火车轮仍是公司最值得期待的拳头产品。

受制于板材的低盈利和新区设备带来的高出行业平均水平的吨钢折旧，我们预计新区板材仍未完全达产，2010 年将增加家电、汽车等品种板产量，预计新区板材盈利继续扩大；老区新上的40 万吨无取向硅钢生产线也将继续释放产能，综合来看冷轧板或成为除火车轮以外最赚钱的品种。

公司2009 年生产生铁1,284 万吨、粗钢1,338 万吨、钢材1,269 万吨，同比08 年基本持平，2010 年计划生产生铁1,347 万吨，粗钢1,430 万吨，钢材1,347 万吨，较09 年增长6%左右，主要的产量增量来自于板材产能继续释放。

基于我们对马钢产品产量的预测和吨钢毛利的假设，我们维持此前的预测：2010、2011 年马钢分别实现EPS0.21 元和0.29 元，维持增持的投资评级。（东方证券）