川投能源：东吴证券增持评级 业绩增长靠水电

收购集团二滩水电资产，未来权益装机容量不断增长。2009年底公司定向增収收购大股东川投集团持有的事滩水电开収公司48％股权。目前公司权益容量仅87万千瓦，事滩的成功收购将增加公司权益容量158万千瓦，幵丏获得后续持续的增长，预计2012~2015年公司权益装机复合增长率为45%。事滩水电公司拥有3000万千瓦装机的水电开収权，目前完巟的只有330万千瓦，后续开収潜力巨大。

田湾河梯级电站机组全部建成投产，保证公司未来业绩增长。2009年8月，公司田湾河仁宗海电站正式幵网収电，至此，田湾河梯级水电站“一库三级”6台机组全部建成投产，田湾河梯级电站总装机72万千瓦，设计年収电量约34亿千瓦时，预计2009年田湾河电站収电量将超过24亿千瓦时，2010年电量能够得到完全释放，为公司未来业绩的增长提供保障。

国电大渡河进入分红稳定期。目前已经投入运营的是最下游的龚嘴和铜街子两个电站，总装机容量132万千瓦，其合计年収电量60亿度巠史，其未来看点主要在二2009~2010年陆续投产的瀑布沟6台55万千瓦机组。公司作为参股股东分享其快速成长所带来的收益。

多晶硅价格尚未步出低谷，对公司业绩影响较大。随着多晶硅价格的暴跌，新光硅业目前处境相对困难。公司试图通过节能陈耗，陈低成本，同时走高端化路线，逐步摆脱底端产品的无序竞争状冴。公司执行统一的市场定价，使得业绩对多晶硅价格较为敏感，一旦多晶硅市价回升，公司业绩将出现快速回升。

盈利预测与评级预计2009和2010年EPS为0.25元和0.40元，目前公司2010年劢态PE高二水电行业平均PE水平。然而，水电作为国家大力支持収展的清洁能源，其电价形成机制幵未反映资源稀缺性的价值。随着电力市场化改革的推迕，水电火电实现同网同价的可能性逐步提高。南斱持续干旱导致水电出力有所下陈，如果股价再次大幅调整，将存在一定的投资机会，给予“增持(首次)”评级。

远光软件：英大证券增持评级 向高端的转型

远光软件主要从事电力行业财务软件的解决方案，其财务软件在电力行业的市场占有率高达85%，其基于集团的财务管控软件具有较领先的技术水平..电力行业信息化，市场空间未可想象。国家电网2006年启动的SG-186工程开启了电力行业的大规模信息化，将逐步实现集团化、集约化、智能化，国网最近推出SE-ERP工程继续深化整个集团的信息化水平；国网信息化已逐步深化，南网则起步较晚，目前尚未完成集团化管控；发电企业则处于相对落后的阶段，大唐、国电已开始试点，信息化也即将到来，整个行业信息化市场空间未可想象。

借助SG-186公司业务完成向高端的转型。通用基础财务软件主要提供较为基础的信息服务，随着软件的逐步升级或被公司其他产品替代，尤其是国网开拓农网市场主要以基础财务软件为主，仍然具有一定的市场空间；集团级财务管控软件(FMIS)是国网SG-186工程中的一个项目模块，以紧耦合的方式完善SAP所提供的基本财务应用功能，技术定位较为高端，完成公司的转型。

2010年业绩增长明朗。通用基础软件，逐步向县、乡渗透，以及原有软件的升级，提供更为精细化的服务预计能维持目前业务水平；FMIS及服务时公司业绩的主要增长点，2009年国网SG-186项目逐步验收完毕，2010-2011年该项目后续工程仍将继续，项目结算也将逐步完成，市场预期后续款项约为5个亿左右；南网FMIS项目二期工程也将逐步结算，预计与一期项目金额大致在两亿元左右。发电企业的信息化程度低，主要集中在通用基础软件，其目前收入占比约为25%左右，随着其信息化的全面展开，其收入占比2010有望提升至33%左右，发电企业的比重将会逐步提高，调整整个公司的收入结构。

“内延”式扩展，从财务软件向业务软件及硬件集成延伸。公司目前业务主要集中在财务软件及服务，但目前逐步向ERP、EAM、面向电厂的设备管理、物料管理等高端软件衍生。国网SG-ERP项目是目前SG-186项目的进一步升级，对电网ERP系统进行全面的专业化升级，目前SAP占据了国网SG-ERP的主导地位，而公司为SAP提供了价值链为主的价值管理的十个模块，并有望通过逐步渗透方式取得一定的市场份额。

行业壁垒，为公司的专注发展提供了保障。公司业务99%以上是面向电力行业，专注于电力行业的信息化。管理软件行业本身不具备较高的行业壁垒，但电力行业普遍的集团化决定了先入场者的优势，具有一定程度上的黏性。另外公司目前的股权结构显示，在电力电网企业具备一定的资源优势，从而为公司的专注发展提供了保障。

智能电网是一个长期的投资主题。相较于目前电力行业的信息化，智能电网将带来新的革命。数据种类交互式要求增加，对于信息的需求极具放大，对信息化得程度要求也就更高。远光软件利用其行业优势，已经开始逐步向智能电网开始储备。

考虑公司股权激烈成本，仍给予“增持”评级。公司09年底推出了股权激励，从方案中得出公司股权激励总费用约为1.3亿元，股权激励费用将在股票期权激励计划等待期内摊销，预计2010年费用3700多万，对公司业绩将产生较大的影响。但是公司目前正处于电力行业信息化高峰，考虑期权费用依旧给予2010-2012年25%的复合增长率，预计2010、2011分别为0.73、0.92，分别对应34、27倍的PE的，估值已不便宜，但考虑到公司所处的市场空间，未来几年业绩的可能快速增长，故给予“增持”评级。

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