科陆电子：招商证券强烈推荐 目标价25元

3月22日我们参加了科陆电子股东大会，与公司董事长和管理层进行了交流。2010年国网公司智能电表招标已经启动，巨大的市场需求不仅促进了公司电表业务的发展，而且为公司的电表自动校验系统带来广阔的市场空间。2010年公司将进入快速增长阶段。

2010年国网公司智能电表招标启动，公司将争取更大市场份额：2010年3月22日国网公司开始了今年第一次智能电表招标工作，预计本次招标量为650万只。4月7日国网公司将进行今年第二次智能电表招标，预计招标量为700万只。我们预计国网公司全年招标量在3300万只左右，南网公司招标量估计在650万只左右。科陆电子在2009年对智能电表的产能进行了大幅扩张，可以应对电表订单的大幅增长。按照公司智能电表市场份额5-7%计算，预计公司全年可获得电表订单200万-270万只左右。从第一次智能电网招标的结果来看，在1000多家生产企业的电表行业中，中标企业仅为23家，预计在2010年的招标中，行业集中度将继续提高，智能电表的中标价格将继续下降。

电表自动校验系统迎来巨大商机：随着国网公司电表检测工作量的大幅提升，各省网公司都将建立集中的自动化检测中心，电表自动校验系统替代人工校验成为必然趋势。科陆电子是国内少数可以提供电表校验装置的厂家之一，该产品将成为2010年公司重要的业绩增长点之一。

高压变频器具备自有技术优势，增长速度较快：深圳市科陆变频器有限公司是科陆电子控股子公司，成立于2008年9月，专门从事变频器的开发、生产和销售。公司主要生产功率单元串联式和器件串联式两种高压变频器。公司的器件串联式高压变频器比市场上普遍采用的单元串联式产品省去了移相变压器部件，成本节省了30％，节能效果提高了1-2%。在目前各地方政府鼓励用电企业采用节能设备的政策背景下，高压变频器市场将继续保持较快发展。

加快发展海外市场：智能电网概念的发展带动了全球智能电表需求的提升。目前不仅美国、中国开始大规模采购智能电表，东南亚、南亚、南美、非洲等地区的国家也开始大规模应用先进的计量设备和校验装置。2009年科陆电子的产品除向发展中国家供货外，已经进入欧美发达国家市场，全年获得海外订单约1000万元。2010年公司进一步扩大了海外销售团队，海外市场订单有望成倍增长。

加强电力操作电源的市场开发：2009年公司电力电源产品通过国家电网评审，参加了国家电网公司组织的统一招标，并进入火电、水电、风电和垃圾发电等领域。2010年公司将积极研发电动汽车充电站整体方案，为国网公司充电站招标做好产品准备。

维持“强烈推荐”投资评级：我们预计2010-2012年公司每股收益为0.63，0.98和1.18元。考虑到公司今年新增订单很可能超过公司计划的10亿元目标，按2010年40倍市盈率估值，目标价格为25元，给予“强烈推荐-A”的投资评级。

风险因素：公司业绩受国网智能电表招标的总金额和招标进度的影响较大，使公司的业绩预测存在一定的不确定性。2008年和2009年由于电网公司对智能电表的大规模投资计划一再延后，使得公司的业绩连续两年低于市场预期。我们预计从2010年开始，随着国网公司对智能电表统一招标形成制度，对公司业绩预测的波动将减小。

建发股份：东方证券买入评级 目标价18元

长期优秀的历史业绩表现。公司从1998年上市10多年来，规模和盈利能力大幅增长。从1998-2008年，公司营业收入年均增长33%，净利润年均增长28%。截至2008年，公司11年共实现净利润31.75亿元人民币，11年累计现金分红17.39亿元人民币，占累计实现净利润54.75%。

雄厚的股东背景。公司大股东是厦门建发集团，实际控制人为厦门国资委。2008年，建发集团资产总额超286亿元，年营业收入超过360亿元，利润总额10.2亿元人民币。集团荣誉：2008年中国企业500强第147名、连续多年位居福建省企业集团100强首位。

地产+贸易，优势互补。贸易周转快但利润率低，地产周转慢但利润率高。地产和贸易的结合，恰好优势互补。公司贸易经营能力很强，09年仍实现增长，年营业额近350亿，贸易可为地产提供较强的流动资金支持。地产业务正快速扩张规模，且毛利率高，为公司提供广阔的业绩增长空间。

地产“稀缺资源“铸就“业绩底”。公司房地产二级开发项目权益建面390万平米，分布在厦门、福州、上海、天津、长沙、武汉、成都、重庆等12个城市。其中，上海项目位置优越，具有稀缺性，权益建面19.5万平米，预计售价30000元/平米以上；厦门滨海新城项目属本岛稀缺海景资源，权益面积8.5万平米，售价20000元/平米以上。预计仅上诉两地共28万建面的稀缺项目就可为公司带来净利润21亿元。同时，公司在厦门本岛的一级开发项目，权益可出让建面94万平米，预计出让后带来净利润高达34亿元。二者合计贡献净利润将达到55亿元，相当于4.4元/股，若分5年体现业绩，平均每年将达到0.89元/股。而公司目前股价不足13元，可见，仅少量的稀缺资源就已经对目前股价有很强的支撑。

地产新开工面积翻四倍，未来增长驶入快车道。2009年，公司新开工面积约43万平米，竣工面积约59万平米。2010年新开工面积将增加至169万平米，相当于09年的4倍。大幅增加的新开工项目将主要在2011-2012年体现业绩。从2011年开始，公司地产业务进入增长快车道。

“资产注入”+“海西”+“股权投资上市”预期。1、大股东建发集团尚持有建发房产约45%股权(另55%股权由建发股份持有)，我们预计在配股完成后，大股东将择机注入。2、公司在福建的地产项目权益面积约112万平米，占全部储备的29%，公司将受益于海西区域未来的发展。3、公司还参与了多个实业投资项目，计划将这些企业在3-5年内上市，其中厦门船舶重工股份有限公司已经由券商开始辅导。

预计2010-2012年EPS分别为1.0元、1.7元、2.3元，对应动态PE为12.9X、7.5X、5.5X。我们认为，给予2010年18倍PE，六个月合理目标价为18元。目前NAV为12.4元/股，溢价4%。首次给予“买入”评级。

股价催化剂：配股获批；海西区域出台利好政策；一级开发土地出让等。