厦工股份：内部挖潜产品结构优化提升盈利

装载机第一梯队，业务稳定增长

厦工是国内装载机行业第一梯队厂商，市场占有率为14.14%，仅次于柳工20.32%、龙工18.17%。目前公司正在快速提升第二大主业挖掘机业务，从而进一步增强公司整体抗风险能力和盈利能力。预计装载机业务将平稳发展，但盈利能力会得到进一步的提升；挖掘机业务随着销售渠道的完善和产品结构的延伸将增长迅速。

装载机业务小幅增长，盈利能力增强

公司装载机多为短轴距产品、灵活、高效、节能，比较适应煤、铁矿、钢厂、房地产等项目。而下游行业煤炭、钢铁企业、铁矿、房地产等行业复苏才刚刚开始，未来需求趋势趋于乐观。长轴距重载机型推出有利于提高市场占有率，同时公司产品以中低端产品为主，未来进一步提升盈利的空间很大。

挖掘机业务仍处于发展初期

挖掘机业务仍受制于销售渠道建设和产品结构单一，目前生产规模小，市场占有率较低。公司已经在十三个主要的销售区域有所布局，预计2010 年将在销售方面有所突破，预计2010 年销量达到2000台。

内部挖潜提升盈利能力值得期待

公司的内部挖潜的空间主要来自于三个方面：一是管理效率提升带来采购成本的降低；二是生产布局调整带来销售费用的下降；三是运营管理带来盈利能力的提升，预计带来毛利率2-3%的提升空间。

盈利预测与估值

我们预计公司2009、2010、2011 年的营业收入分别为51.2 亿元、63.5 亿元、77.3 亿元。EPS 分别为0.192、0.372、0.603 元。合理的估值9.3 元。给予“买入”的投资评级。

风险提示

市场竞争的风险；主要原材料价格波动的风险。（广发证券）