三花股份：跳出家用空调上游企业视角买入

目前市场对公司最关注的应该是公司拟参股以色列碟式太阳能热发电设备研发企业HelioFocus.Ltd.,的项目。调研中我们详细了解了HF 公司的背景及项目前景。公司本次投资意在长远，2011 年前并不会产生收入贡献。

由于市场一直以来将三花股份视为家用空调上游零部件企业，因此对于公司突然投资太阳能热电项目的看法存在分歧，部分看法认为此举影响了公司一贯以来专业化的形象；但我们认为这是市场对公司定位的误解。公司对自身的定位是专业化配件制造商，并没有将业务领域局限在家用空调的控制元器件。因此，以本次拟投资太阳能热电技术的研发公司为起点，我们建议市场跳出“家用空调上游企业”的定位来看公司，无论是从准备工作还是竞争形势来看，我们预计公司横向延伸的步伐在明年会加快。另外，公司能够在四通阀、截止阀等技术和进入壁垒并不高的行业中分别占据全球近60%和30%的市场份额，背后最关键的魂是公司始终执着于研发、成本、品质这些关键点的工业精神，这一精神在其将要延伸涉足的领域都是通用的，也是我们信任公司能够在多元化的同时扎实经营主业的根本。

我们微幅调整盈利预测，预测公司2009-2011 年营业收入分别为：20.9、27.1、31.7 亿元； EPS 分别为2009 年0.832、2010 年1.046、2011 年1.283 元，同比增速分别为-14.4%、29.6%、16.8%。2010 年业绩比前次预测上调2.5%。

投资建议：基于我们建议跳出家用空调上游配件企业的视角来看公司的观点，以及公司可能会向商用部件领域延伸的预期，我们给予公司2009 年30倍和2010 年25 倍的估值，合理价位24.96-26.14 元，维持买入评级。并且，由于公司开始涉足新能源领域，可能今后会因此增加更多主题性投资的机会，建议市场关注。（国金证券）