豫园商城：受益世博会 再次腾飞的契机

豫园商城(600655)主要从事综合百货、黄金饰品、餐饮业、食品、烟酒饮料、进出口贸易等。其中，黄金饰品收入占主营收入的70.47%，进出口收入占11.50%。公司是一家集黄金珠宝、餐饮、医药、工艺品、百货、食品、旅游、房地产、金融和进出口贸易等产业为一体，多元化发展的国内一流的综合性商业集团，也是我国最大的黄金销售企业。公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为0.65、0.84和0.95元，对应动态市盈率为43、33和29倍;当前共有8位分析师跟踪，1位分析师建议“强力买入”，7位分析师建议“买入”，综合评级系数1.88。

根据《未来三年豫园商圈旅游概念定位与提升规划探索》、《未来三年豫园商圈商业业态调整与提升规划探索》等的设想，豫园商城将增加诸如博物馆、文化体验中心、国粹艺术品鉴赏和拍卖中心等文化类设施，将豫园商城打造成对接世博的“第一商圈”。

历届世博会为举办城市带来大量的外地(国)游客，有效拉动了当地的酒店旅游、零售、餐饮行业发展。2010年上海世博会的规模空前，经济效益潜力巨大。天相投顾表示，公司占据豫园核心商圈，旅游购物、餐饮服务导向的定位，将使公司充分受益世博会带来的游客规模增加，黄金饰品、餐饮、工艺纪念品业务都将实现飞跃。

鉴于通胀和人民币升值预期，豫园拥有的商业地产、黄金和券商股权均获得大幅增值。上海世博将显著提升豫园商圈的商业地产价值，而轨道交通的开通也将极大释放本地游客的消费热情，申银万国估计未来豫园地带的商业地产价格将上升到4-5万元/平米。而德邦证券的价值更是增厚明显，豫园取得的成本价仅为1.78元，若出售估计至少在每股5元以上;友谊复星的股权取得成本在8亿元左右，估计豫园保守的出让底价在9亿元，这些都构成了公司未来资产变现的现金流价值所在。

鉴于近期金价持续创出新高且有色分析师纷纷上调了未来的金价预期、明年上海世博消费的超预期爆发，以及公司在武汉东湖的房地产项目今年开始初步结算，明后年将加快结算进度，申银万国上调了公司09-11年的盈利预测，每股收益从0.62元、0.79元和0.93元上调至0.68元、0.92元和1.31元，上调幅度为15%左右。

申银万国对公司资产价值进行重估后得出约200亿元的市值，折合每股24.78元。其中招金矿业按照香港市价，德邦09年全年净利润约在3亿元左右，按10亿总股本摊薄，每股收益0.3元，给予30倍PE，合理价值在每股9元。公司永续经营的黄金零售、餐饮食品和医药等行业给予其2010年30倍PE，值11.85元，合计公司每股价值在35.15元-36.63元之间，上调目标价至36元，上调评级至“买入”。

风险因素：黄金价格及证券市场波动的风险、世博会规模低于预期、甲流等疫情爆发。（今日投资）