用友软件：新三年规划未超市场预期 推荐评级

公司近况：

用友软件在昨天的投资者交流会上讨论了新三年发展规划，亮点不少，但除重提国际化外基本符合市场预期。公司并未给出明确增长目标。

评论：

我们认同公司再提国际化，但对公司业绩影响短期难以体现。公司计划到2012年国际业务占收比超过10%(按照3年复合增长30%计算，公司2012年收入规模接近50亿，则国际业务接近5亿元)。

事隔3年重提国际化，公司谨慎务实许多：①重点“借船出海”，随国内现有大型客户海外开设分支机构以及收并购拓展市场，满足其需求。之前随中建在中东和非洲只有少量业务，并未正式推广;②港澳台和东南亚原有一定基础，依靠伙伴发展。

而公司提到管理软件行业趋势向好、加速培植“伟库网”和进行产业投资方面与我们之前预期一致：

我们认为管理软件产品在经济复苏时，需求有望加速释放。同时，公司认为得益于金融危机后中国和亚洲企业/政府转型发展，更注重信息化以及用友的竞争实力更强，有望成为市场整合者。

“伟库网”在线业务，公司将从后台管理向营销类业务转型，正是我们所说的“类阿里巴巴”型业务。未来3年公司考核更看重营业模式和付费用户基础。

主业以外的产业投资业务，与我们提到的“PE”业务类似。公司将凭借其①产业知识优势;②客户基础优势，加强投资。

估值与建议：

在产生新的收并购之前，我们维持2009~2011年分别为0.49、0.7和0.97元的主业每股收益，对应剔除1.62元净现金市盈率分别为48.4倍、33.4倍和24.4倍，处于可比公司中值水平，尚未产生明显溢价。同时，考虑用友工程和用友致远可能创业板上市的短期刺激，以及公司潜在收并购利好，重申“推荐”的投资评级。（中金国际）