美菱电器：购得大股东空调资产 推荐评级

投资要点：

本次竞买结果，无论是成交买方还是成交买价并无悬念，完全符合市场预期。美菱所购资产主要为原长虹的空调运营资产，实际竞买成交价基本就是评估价，而评估价略高于净资产，基本无溢价。由于所购资产盈利能力有限，短期不可能为美菱贡献利润，但是本次收购，1.会大大推进美菱电器的白电多元化进程，公司从单纯的依靠冰箱、冰柜拓展到其他白电领域。2.美菱会逐步转化为长虹白电平台，在整个长虹集团的地位进一步提升，长虹美菱关联度会更深。

事实上，从05年底长虹入主美菱后，经过几年整合，公司在信息化建设、合作采购、内部系统管理、对外市场拓展等方面有了很大的提高，协同效应逐步显现，以此次竞购大股东空调资产为契机，彼此融合会更多更深，会有力地促进公司销售增长和盈利能力提升。

家电下乡业绩喜人，长虹支持功不可没。去年以来公司抓住家电下乡的机遇，加大三四级市场渠道建设，大力拓展农村冰箱市场，1-10月公司销售家电下乡产品133万台，金额共计28.4亿元，在所有家电企业中，仅次于海尔，排第二，其中尤以安徽、四川区域表现最好。

未来随着家电下乡政策进一步落实，美菱同长虹的融合更深，美菱家电下乡尚有较大发展空间。

2009年1-9月公司实现营业收入41亿元，净利润1.84亿元，每股收益0.44元。其中股票投资收益贡献较大，扣除非经常性损益后的净利润0.79亿元，每股收益0.20元。三季度单季收入15.4亿元，同比增长24.6%;净利润1.53亿元，单季EPS 0.37元，其中股票出售净收益约0.9亿元，扣除该影响，当季经营性EPS约0.16元。

冰箱盈利能力大幅提升，去年以来公司在成本控制、提升产品定位、加强市场建设和产品推广方面做了大量的工作，冰箱盈利能力大幅提升。今年以来，1-9月毛利率为29.6%，同比提高7.7个百分点，其中第三季度，公司毛利率达到了创历史的31.9%。

盈利预测和投资评级。公司预计2009年净利润约2.5亿元对应EPS0.60元，扣除投资收益后为0.25元)。我们预计公司10，11年EPS分别为0.91元与0.67元，按照10年经营性EPS0.50元25-30倍PE，公司合理价值位在12.5-15元之间，维持“推荐”评级。（中投证券）