焦作万方：即将形成煤电铝一体化优势 推荐

随着公司主导产品电解铝价格的回升，公司的盈利能力逐步提高。09年第三季度，公司实现净利润1.11亿元，同比大幅增长64%;环比来看，3季度净利润较2季度大幅增加168%，公司继2季度扭亏后业绩继续改善。由于4季度电解铝价格继续攀升，我们预计公司四季度的经营业绩将进一步改善。

公司氧化铝供应稳定，有利于成本控制。公司与中国铝业签署2007-2010年氧化铝长期供应协议(占年氧化铝需求的95%以上)，合同价格约为上海期货交易所三个月远期价格的16-18%左右，该长单一方面保证了公司氧化铝供应，另一方面可以使得公司利润率水平更加稳定。

公司计划收购赵固煤矿股权，这有利于形成煤电铝一体化的经营格局，并可能极大改善盈利能力。赵固煤矿地质储量3.73亿吨，可采储量1.65亿吨，全部为低中灰、特低硫优质无烟煤，服务年限为49年。1-10个月实现煤炭产量约240多万吨，实现销售收入月11.55亿元左右。目前，赵固煤矿一个月的储量基本上稳定在30万吨以上，初步实现了年产300万吨的能力。如果煤炭业务注入，将使公司形成煤电铝一体化的优势，在电价上调的背景下，公司的竞争优势会更加明显。如果煤矿进一步扩产，公司的盈利能力将进一步提高，经营业绩将显著改善。

我们预计公司2009-2011年的每股收益值分别为0.45、0.76和0.95元，对应动态市盈率为51.89、30.72和24.58倍。考虑到公司的煤矿注入预期，以及公司的成长性，我们给与公司推荐的评级。（国元证券）