中国平安：外资入股健康险 协同效应需观察

1.事件

2009年12月1日，中国平安宣布与南非最大的健康保险提供商Discovery签署合作意向。根据意向书约定，Discovery将认购平安健康保险不超过新发行后总股本的24.99%的股份，此项交易将签署正式的交易协议并须得到中国保监会以及南非储备银行审批后方可执行。

2.我们的分析与判断

对于该项交易，中国平安表示希望通过此次交易“一方面可以快速共享平安庞大的渠道和客户资源，另一方面为平安引进先进的新型健康保险专业技术”。不过，根据我们的研究，中国不少合资的保险公司，虽然引入了很多国外著名保险公司入股，但显然进步不大，大多数合资公司仍然发展缓慢。因此，我们对该笔业务持观望态度，究竟能否为中国平安健康险公司发展引入“先进技术”存在着不确定性。

此外，该笔交易还可以为中国平安带来一定的财务收入。据悉此次Discovery出资额为1.227亿美元，而中国平安健康险的注册资金为5亿人民币，按照协议，中国平安将出售不超过24.99%的股份，则可以判断中国平安健康险公司的估值约为5亿美元，预计中国平安将从中获得一笔几个亿的溢价收入。

由于签订的协议仅为意向书，具体交易细节并未最终披露。同时，由于中国保监会曾规定“除中国保监会批准的主要股东外，单个股东(包括关联方)出资或持股比例不得超过保险公司注册资本的20%”，最终出让股权比例仍然存在不确定性。

截至2009年10月，中国平安健康险公司的保费收入为7,084万元，同比增长了169%。我们认为高增速是由于低基数所致，总体而言，中国平安健康险的整体规模偏小，发展缓慢。虽然如此，我们仍旧对中国健康险市场的未来非常乐观。根据台湾的经验，2008年，中国台湾的健康险占个险市场比例达9.81%，考虑到中国13亿人口的庞大人口基数，中国未来健康险市场至少数以千亿，成长潜力极其巨大。

该笔交易对南非Discovery的股东可能更为有利，虽然从财务角度来看，中国平安健康险公司并不理想，但若从战略角度考虑，则具有非常重大的意义。凭借着与中国第二大保险公司合作，Discovery获得了一张中国健康险市场的入场券，对于其短期股价和长期估值都会有促进作用。

中国平安健康险公司仍然处于发展的初期，未来几年获利可能性很小。即便是未来无法从中国平安健康险公司中获得红利，Discovery也可以通过股权转让获得收益，毕竟，中国平安的这张中国健康险市场的珍贵入场券，一定会引来全球无数的买家觊觎。

3.投资建议

该项交易还需要中国保监会以及南非储备银行双方审批，预计交易最早也要到明年二季度才可完成。同时，考虑到中国平安的总资产规模近9000亿元，此次交易对中国平安的影响微乎其微。总体而言，我们持对该交易持相对谨慎态度。出于对中国寿险市场的持续乐观，我们继续维持前期对公司2009-2011年EPS 1.29、1.63、2.09元的预测，分别对应48倍、38倍、29倍市盈率，同时予以推荐评级。（银河证券）