卧龙电气（600580）主要从事设计、生产、销售各种微分电机及其电子控制装置和电动车等产品。其中，电机及控制装置占主营收入的40.77%，网络能源占18.59%，贸易占27.73%。公司连续8年名列中国微分电机行业之首，同时被评为全国机械行业百强企业。公司主导产品国内市场占有率20%左右并大量出口，公司综合指标连续十年位居全国微分电机行业首位，综合实力位居中国电机制造行业榜首，现有4个事业部、8家控股子公司。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.67、0.87和1.14元，对应动态市盈率为22倍、17倍和13倍；当前共有9位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入分别为5和4人，综合评级系数1.44。

公司出口在1月份见底后，2月份-6月份即开始环比增长13%-15%，并于6月份出口已出现同比正增长。公司在老客户方面积极开发节能电机等新产品，在新市场、新客户方面积极开拓汽车ABS电机等新市场，部分产品将于9月前后批量生产，申银万国认为，随着美国经济复苏迹象，下半年出口量将出现10%-12%的正增长。同时随着原材料价格的上涨，滚动订单价格将随之修订，下半年交货价格将呈走高。申银万国预计下半年电机业务的盈利能力将高于上半年。

公司成立变压器事业部，将研发、生产、销售、采购等环节整合起来，将北京华泰变压器和银川变压器整合成一个全新的平台整合，形成两大变压器厂优势互补。未来华泰变将充分利用银川变的渠道优势进入北京以外省市的城市轨道市场，而银川变将充分利用华泰变的成套优势，生产铁路牵引变电站成套设备。申银万国认为，“二变合一”将增强公司牵引变压器和成套产品的竞争力，在未来铁路市场和城市轨道市场占有更重要的地位。

公司资产负债率近40%，存货和应收账款管理较好，保证了充沛的经营性现金流，为融资收购创造了条件。另一方面，公司收购整合经验丰富，曾先后低价收购灯塔能源和银川变压器厂，并快速培育成为新的增长点。申银万国认为，公司继续瞄准一些收购目标，进行进一步资产收购，并培育新的增长点。

公司UPS业务经营主体是卧龙灯塔公司，主要产品是铅酸电池UPS，主要应用在移动基站。该部分业务的主要客户是华为、中兴、中国移动、中国电信、中国联通等，受益于3G牌照的发放和3G建设的实施，长城证券预计我国电信投资09年增速在25%左右，公司UPS业务上半年同比增长22%，预计2010年增速有所回落。

出于对下半年公司出口的乐观预期，申银万国调高业绩预测：09、10、11年EPS分别由0.64元、0.81元和0.94元调整至0.75、0.96和1.17元。对应估值水平分别为09、10、11年PE为21.2倍、16.6倍和13.6倍。由于公司现金流充沛，历史资产收购经验丰富，未来收购资产的预期仍较强烈。公司09年合理的估值应在09PE 30倍，即22.5元。申银万国调高公司评级由“增持”至“买入”。

风险因素：钢材涨价风险、技术滞后风险、3G网络铺设速度降低风险、竞争对手增多风险。

(今日投资)

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