事件

    中国远洋发布公告，四季度以来，由于干散货运价大幅下跌，为锁定租入船成本而买入的远期运费协议产生浮动亏损。年初至12月12日，所属干散货公司持有的FFA，公允价值变动损失合计53.8亿，较9月末扩大了30.7亿元，已交割部分实现收益14.3亿元，盈亏合计-39.5亿元。

    简评

    运价暴跌影响显现

    12月12日的BDI指数较9月30日下跌了76.25%。10月1日至12月16日的BDI均价1218点，较前三季度均价8066点下跌了84.90%，较第三季度均价7123点下跌了82.91%。虽然12月5日以来运价处于小幅反弹中，但年内已经基本没有悬念。集装箱运价方面，HRCI指数10月1日至12月10均价801点，较前三季度均价1248点也下降了35.81%，较第三季度均价1113点下降了28.03%。

    运价大跌，一方面使锁定租船成本的FFA产生巨大亏损，另一方面公司的经营也将面临较大压力。根据上半年公司干散货运力结构和成本测算，盈亏平衡在BDI2700左右，如果四季度仍能有85%运价锁定在4000左右，则干散货能有一定盈利;集装箱则压力较大，三季度已难以盈率，四季度则可能会有较大亏损。

    盈利预测和投资评级

    今年四季度，公司可能将会因FFA损失和集装箱业务而造成当季亏损。目前明年有25%的运营天数进行了锁定，由于运价指数已处于较低水平，难以再进行锁定，如果干散货船队仍维持目前成本和结构，则明年干散货要达到盈亏平衡，全年BDI均价要达到2300水平。

    我们判断，明年的运价应该会出现一定幅度的反弹，且均价能高于今年四季度水平，FFA浮亏或能有所减少，具体取决于运价复苏和FFA合约持有状况。如果能够有效进行FFA操作，对经营成本的降低将会有一定帮助。但明年干散货和集装箱运价水平的恢复状况很大程度上取决于全球经济的复苏状况，目前看来压力很大。

    今年全年的业绩主要取决于四季度运力锁定比例，如果有85%锁定，每股收益为1.74元;如果锁定50%，则每股收益为1.42元;如果锁定只有30%，则全年每股收益为1.23元。明年的业绩因不确定因素太多，暂不预测，但业绩大幅下滑局面难以改变，如果运价不能恢复到一定的水平，则保持盈利都存在一定的挑战。在全球经济有效复苏前，航运业难以有大的作为。我们已经在先前相关报告中将公司评级调整为中性，现继续维持中性评级。