报告摘要：

    五类重点产品销量齐增，销售同比增长26.37%。公司1-9月份实现营业收入15.83亿元，同比增长26.37%，其中制剂药、原料药、诊断试剂分别同比增长了21%、27%、32%。营业收入增加额约为3.3亿元，其中中药品种增加约7,600万元，消化道品种增加约4,300万元，促性激素系列增加约3,500万元，诊断试剂增加约2,800万元，抗生素和抗病毒产品总计增加约1,500万元。

    新产品导入仍需时日。除上述老产品销售增长较快外，新产品金得乐销售了650万元，同比增长了150%。艾普拉唑自6、7月份上市以来，目前销售较少，公司将借鉴在生殖助孕产品方面的成功经验，重点学术推广该专利药，预期08年完成医院的导入工作，09年产品销售收入将突破千万，2010年将迎来快速放量期。

    营销改革持续深化，处方药增长仍是主驱动力。公司在处方药销售方面营销改革持续，公司凭借自身品种多、品牌好、产品毛利率高、质量好的优势，自07年中逐步从扬子江招纳销售骨干，目前江苏、浙江、河南、安徽、山东、东北、新疆、重庆等省的省公司经理均来自扬子江，在处方药招标、进医院等方面借鉴了许多扬子江的有效模式。我们预期，营销改革的最大成效将在2010年体现。回购B股取得进展。公司回购B股事宜国家商务部已批复，尚需取得国家外汇管理部门对回购涉及购付汇的同意函。

    估值讨论：我们认为目前公司股价已对二级市场的投资浮亏有了较充分地反映，就公司主业而言，08、09年动态PE分别为12倍和9倍，估值明显偏低。

    维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价19.2元。因公司具体回购股份数量、完成时间难以确定，故暂不考虑回购对业绩的增厚，我们维持对公司08、09年主业的盈利预测即EPS分别为0.90元、1.20元。如按截止到9月底公司证券投资浮亏情况预测，则公司08、09年合计EPS分别为0.45元、1.33元。按照09年主业1.20元为计算基础，给予公司16倍的PE，则公司12个月内合理目标价为19.2元，维持对公司“增持-A”的投资评级。

    风险提示：公司目前扔持有大量二级市场股票，证券投资的公允价值有继续向下波动的风险。(具体内容请见附件)