报告摘要：

    三季报业绩情况极不乐观，距预期差距较大：公司今日公布三季报，前三季度实现营业收入1.02亿元，同比下降7.00%；实现经常性营业利润0.52亿元，同比下降25.00%；实现归属于母公司净利润为0.37亿元，同比下降28.16%；基本每股收益为0.38元，扣除大幅亏损的股票及基金投资对业绩的拖累影响外，业绩情况距离我们此前的预期仍有较大差距。

    业绩与预期出入较大的原因主要在于雪山与地震带有较大关联，在不考虑经济下滑的前提下景区接待情况完全恢复只能等待明年：我们从丽江旅游局搜集到的数据发现丽江市的接待量从7月份即进入修复期，为此我们判断公司雪山的接待情况也应同步进入修复期，但出乎预料之外的是景区的接待情况在三季度单季更为糟糕，我们猜想这与山脉构造有一定关联度，因为玉龙雪山与此次汶川地震带的山脉同属横断山脉分支，而8月份余震不断，出于安全考虑仍有少量游客在三季度回避攀登雪山，从一定程度上造成雪山修复与丽江市区不同步的现象。我们认为随着地震事件完全平息之后，若不考虑经济下滑可能对公司带来的考验，明年景区的接待情况将有望真正步入正常轨道。

    增发项目迟迟未果，假设酒店明年初正式开业，则负债率较高的酒店营运将背负较大的财务压力：公司预增发募投项目_世界遗产论坛中心在年底前即将试营业，但增发项目迟迟未成行，致使该酒店还未正式投入运营就必须背负较高的负债率，这对酒店的运作极其不利；我们认为除了支付高额利息和开办初期的营运费用，该酒店可能在开业后的一年内都无法贡献利润。

    下调盈利预测，维持投资评级：出于审慎原则，在不考虑增发是否成行的前提下，我们下调公司2008~2010年的EPS预测至0.45元，0.54元和0.66元，结合市场情况下调6个月目标价至10.8元，维持“增持_B”投资评级。(具体内容请见附件)