报告摘要：

    按国内会计准则，2008年前3季度中国人寿累计盈利131亿元，折合每股盈利0.46元，同比下降47%；单季度盈利24亿元，折合每股0.08元，同比下降70%；期末净资产1323亿元，每股净资产4.68元，比2008年中期上升3.8%。

    这是今年首次净资产出现上升。净资产实现增长的原因主要是因为2008年3季度，债券市场出现了明显的上涨，从而抵消了权益类投资的损失。2008年中期，债券投资有5006亿元，权益投资1131亿元，假设债券上涨4%，权益类下跌16%，那么债券投资对净资产的正面影响抵消了权益类投资下跌对净资产的负面影响，同时还略有盈余（5006*4%-1131*16%=19亿元）。

    虽然3季度净资产略有上升，但我们认为由于4季度以来，股市的跌幅依然较大，同时债券市场也逐渐失去了上涨动力，同时由于信用利差逐步扩大，使得企业债出现了明显的下跌，因此我们预计在4季度内债券市场的正面贡献将不如3季度明显，净资产下跌的过程仍未结束。

    按国内会计准则，2008年第三季度盈利24亿元，折合每股0.08元，这一季度业绩基本符合预期。

    公司的综合赔付率依然保持稳定，保持在92%的水平，显示了公司会计政策的连续性较好，业绩较为可靠。

    由于保险行业面临保费收入增速下滑以及降息周期的负面影响，我们维持对行业的同步大市评级。

    公司的估值相对来说最贵，目前股价对应2008年3季末净资产的市净率达到了4.1倍，我们认为在目前行业内其他两家保险公司2倍附近的市净率水平和市场总体估值水平的背景下，公司的估值风险较大，调低目标价至16元。(具体内容请见附件)