投资要点：

    30日，公司公布三季报：前三季度公司实现营业收入、利润、净利润分别为581.29亿元、90.90亿元、71.70亿元，同比分别增长39.85％、18.43%、37.65%，每股收益0.915元。

    三季度营业收入环比二季度下降3.27%，净利润环比下滑21.22%，每股收益0.288元，基本符合我们之前0.30元的预测。

    进入下半年，钢价步入下跌通道，至今尚未止跌，但公司凭借高端的产品定位，前三季度出厂价格一路上涨，产品的高价格保证了公司业绩的稳步增长。

    虽然三季度公司并未下调出厂价格，但本轮钢价的跳水根源于需求的不旺，建筑、汽车、家电等主要用钢行业的萎靡直接导致了公司订单的减少，面对订货的不积极，公司及时调整销售政策，对于直供类型的战略用户实行先货后款以此来与下游用户共度难关，但也因此导致应收帐款高达3.1亿元，较期初增长233%。

    同时公司出厂价与市场存在严重倒挂，以热轧产品为例，倒挂幅度甚至达到1500元/吨。代理商的大幅亏损直接导致公司库存的高企（三季度存货成本增加65.60%），因此公司在后期给与代理商一定的追补政策，以弥补前期代理商的亏损并刺激代理商订货的积极性。

    公司80%的外矿依赖使得公司原料成本居高不下，在钢价暴跌以及原料成本高企的三季度，公司毛利率下滑明显（前三季度毛利率分别为19.72%、21.87%、18.53%），因此毛利率的下滑直接拖累公司业绩的环比下降。

    迫于下游需求的疲软和高企的库存，公司在四季度分三次大幅下调月度出厂价格，其中冷轧、热轧累计下降幅度超过2500元/吨，四季度业绩下滑已经定局。

    其中约占总收入50%的热轧产品四季度亏损的概率较大，占收入比30%的冷轧产品贡献率有望重新归零，但占收入比20%的取向硅钢凭借垄断优势以及较强的抗风险能力，在公司大幅降价的过程中价格始终未做调整（预计后期调整的幅度也不会太大），其近70%的毛利率将贡献公司超过50%的利润，因此在钢铁全行业亏损的阶段，凭借取向硅钢的垄断优势将确保公司的盈利能力，预计公司08、09年EPS分别为1.01元、0.82元，维持对于公司“买入”的评级。

    (具体内容请见附件)