由于沪深300现货指数不是实际可交易的标的，而且是由300只股票派许加权而成，所以在期现套利中需要对沪深300现货指数进行模拟，目前较常使用的是通过ETF基金组合来模拟。采用ETF基金组合来模拟沪深300指数具有交易成本低以及跟踪误差较小等优点，可以让投资者以较低的成本投资于一篮子标的指数成分股。

目前沪深市场中的ETF基金已经超过10只，根据中信建投证券的研究数据表明，采用包括工银上证央企50ETF在内的5只ETF基金构建现货组合，模拟效果较好，跟踪误差不到4个指数点，即使将跟踪误差略微放大为10个指数点，只要计算的套利空间超过10个指数点时，便能覆盖跟踪误差。

为了降低操作难度，尽量减少ETF基金的数量，如果利用工银上证央企50ETF来模拟沪深300指数现货效果怎样？

中信建投研究表明，从工银上证央企50ETF与沪深300指数之间相对表现来看，不难发现二者之间走势密切相关，如果以工银上证央企50ETF来模拟沪深300指数，跟踪误差也只有14个指数点，比一般的抽样方法对沪深300指数进行模拟的效果要好得多。ETF基金的费用主要包括管理费0.5%、托管费0.1%，二级市场交易费0.03%，总费用0.63%，如果不考虑冲击成本，则在5月4日、6日、7日、10日出现显著的套利机会，其中6日、7日和10日的套利区间分别为27、19和19个指数点。

具体步骤如下：

第一步：计算股指期货无套利区间。判断股指期货价格在无套利区间的上限、下限还是上下限之间，确定是否进行套利和套利方向：如在5月6日收盘前计算得知存在无风险套利机会，套利空间为27个指数点；

第二步：执行套利交易。如果以收盘价卖出5月份股指期货合约1张，名义金额89万、保证金16.02万元，交易费用45元，同时在二级市场买入89万元工银上证央企50ETF基金，份额=89/1.364=65.249万份，交易费用267元；

第三步：动态监控套利组合，一旦期货-现货价差提前收敛，应提前了结套利头寸。在5月11日，期货-现货价格提前收敛，于是，应提前平仓，卖出上证央企50ETF基金，持有时间为4天，管理费和托管费为0.00628万元，收回现金=65.249×1.326×（1-0.03%）-0.00628 =86.488万元，基金损失=89.0267-86.488=2.5388万元；股指期货获利=4.9698万元，本次套利获利2.431万元，如果换算成资金收益率=2.431/（16.02+89.0267）×100=2.31%。 （鑫 水）