市场维持区间震荡格局，灵活配置基金或能宜攻宜守

2010年以来连续两次上调存款准备金率，拉开了政策紧缩的大幕。未来一段时期，我们认为政策仍然以控制信贷规模为主倾向偏紧；同时，即将召开的两会可能对资产价格泡沫、房地产、高投资等问题的关注，也增加了政策推出的不确定性。并且，实体经济在政策转向也需要经历一段观察期，从而对政策退出带来的影响加以评估。因此在政策正常化过程中，我们认为市场总体上还是会呈现一种区间震荡格局，市场短期内不会出现08年那样单边下跌和09年上半年单边上涨行情。

在此背景下，我们认为投资者在构建基金组合时，不妨适当考虑擅长把握小波段、产品设计和投资风格更为灵活的基金，这类基金宜攻宜守的特性更适合目前的市场环境。

宝康配置基金投资风格更为灵活，择时能力相对突出

宝康灵活配置基金的产品设计强调把握大类资产配置对基金业绩的超额贡献，基金产品契约约定的股票投资比例为5%-75%，尽管投资比例上限较低，理论上可能会影响基金在市场上升时期获取超额收益的能力，但由于其产品下限仅为5%，这也一定程度上也给了基金管理人降低系统性风险的机会。另外，上下限之间70%的变动幅度，也给管理人足够的资产配置空间。

从实际操作中，我们图表2不难看出，宝康灵活配置基金自成立以来股票投资比例变动还是比较大的，最低比例低于40%，最高比例接近投资上限75%，其灵活操作的特性在资产配置上得到充分的体现。

进一步量化分析基金管理的资产配置效果，我们用当季基金的股票投资比例减去同业平均的数值和下一季上证指数涨幅相乘，来衡量基金的资产配置效果，也就是所谓的择时能力。宝康灵活配置基金的择时能力排在同业的中上水平。09年一季度后半期，市场在流动性充裕和基本面同比数据下滑较大的博弈下，出现了短期回调，宝康灵活配置基金顺势调低了股票仓位水平，达到基金自成立以来的历史低点，为38.78%，但二季度股指在流动性充裕的背景下继续上行，这一过于谨慎的操作拖累了基金自成立以来择时能力的量化指标数值，如果剔除这一季度，其他各季度基金择时能力位居同业前1/4。

宝康灵活配置基金的“灵活”特性同时体现在其分散投资的操作风格上。我们从图表3和图表4可以看出，绝大多数季度基金的前三大行业集中度和前十大重仓股集中度都低于同业平均水平。具体观察其各期持有重仓股数据，我们发现宝康灵活配置基金对大部分所投资股票只持有两到三个点，很少超过五个点。这种分散投资的操作风格，尽管在一定程度上会失去单只股票强势带来的超额收益，却保持了持股高度的流动性， 分散了投资组合的风险，为其灵活调仓提供了可操作空间。