核心提示：曾经与券商合作进行债券回购“灰色交易”，商业银行被迫在1997年离开交易所债券市场，斯时，对手方是券商，对象是交易所债券。此次两个理财产品，商业银行的对手均是自身发行的理财产品，且仅限银行间市场发行的债券。

债券型理财产品收益率可以到多少？

20%-30%！这可能是个“异类”，因为同类型银行债券型理财产品的年化收益率只有2.5%上下。

东莞银行名为玉兰理财价值成长系列之债券1号的单位最新至1月15日的是1.07，从2009年9月21日成立4个月，已实现7%的绝对收益，年化超过20%。

同时期在东莞银行发行的稳健收益系列债券型理财产品中，参考的到期年化收益率为2.3%。

常熟农商行正复制东莞模式，“金种子理财进取1号”2009年12月31日成立，每月公告净值，2月底的年化收益率也达到了20%，常熟农商行还特别标注，产品单位净值已扣除包括投资顾问费、产品托管费、银行管理费等相关固定费用。

同是债券型理财产品，收益却是同类的10倍，第一创业证券为两家银行的产品设计的6倍债券回购收益“出类拔萃”。

“这还不是最新的收益，最高时高达50%-60%，我们估计后期会受到摊薄，但年化收益也能在25%左右。”第一创业证券内部人士说。

高收益刺激部分银行机构拿出少量资金，自营进行债券回购套利。

套利无风险？

“不可能，不可能。”工行上海分行一位零售部人士听到此理财产品后连说了多次。

“银行债券型理财产品就算是做回购，也只能上升3%-5%左右的收益率，年化7%已经很不错了，达到20%，风险太大了。”他说。

曾经与券商合作进行债券回购“灰色交易”，商业银行被迫在1997年离开交易所债券市场，斯时，对手方是券商，对象是交易所债券。此次两个理财产品，商业银行的对手方均是自身发行的理财产品，且仅限银行间市场发行的债券。但两款产品幕后的操盘手，都是第一创业证券。

理财产品说明书上显示，作为投资顾问，第一创业证券不承担理财产品可能损失，按净值的0.4%收取固定顾问费用，另外还有超额业绩的顾问费回报。

当质押回购利率成本低于债券收益率，机构就可以进行回购套利。比如去年下半年，一些城投债的收益率达到了7%-8%，而7天的回购利率一直在1.5%左右徘徊，稍长的1个月回购利率也在1.8%附近，简单测算，之间就存在6%的套利空间。

套利原理即为，先购买100块钱债券，然后把债券质押给一家愿意融券的机构，再次获得100元资金，再购买债券，再回购，再购买，以此反复。

上述两家银行的理财产品，宣称以此做6次，即2亿资金最终放大到12亿，如果一次的利差达到5%，6次可以达到30%。“事实上为了控制风险，我们并没有做满6倍，一般在4-5倍左右”。

“这两个产品确实风险较高，但我们认为风险可控。”第一创业证券人士说，他们与东莞银行和常熟农商行能达成合作，前提都是银行愿意给这个理财产品做100%质押融资，让银行了解其中的收益空间和风险。而在产品提示中，亦称可能发生30%的本金损失。