两个月前，“2000亿地方债获得准生证”的消息点燃了整个市场的热情。作为积极财政政策的一部分，地方债的发行成为了中国债券市场上又一次创新，地方债的前景也一度被描绘得色彩斑斓。然而，仅过了两个月，“破发”和“零交易”便成了套在这个新生儿头顶上的“紧箍咒”，而二级市场上遭遇的寒流，也正在考问地方债在机制与操作过程中的种种问题。

>>市场表现

上市首日又见“零成交”

依旧是零成交！5月20日，包括09大连债、09四川债02和09湖北债02在内的三只地方债正式登陆交易所。然而，不出市场所料，截至收盘，三只债券在交易所再度出现零交易。至此，地方债在二级市场上市首日遇冷的魔咒又一次得到延续。

事实上，“零成交”早已不是什么新鲜事。记者注意到，早在4月8日，市场上第二只地方债——09安徽债上市时，沪深两市的交易系统就首次出现了“零成交”。而直到昨日，该只债券在交易所市场仍然保持着零成交的记录。

值得注意的是，这种情况在地方债的交易过程中已成为常态。公开数据显示，截至昨天，共有20个省市发行的22只地方债在交易所上市交易。除了首发的新疆政府债券外，其余21只债券在交易所市场迄今都没有一笔成交。即便是出现交易的新疆债，也没能避免二级市场上的尴尬。上市首日，其在交易所市场仅成交156.4万元，并最终跌破发行价。

>>探因

三大短板制约投资热情

短板一：收益率低

大通证券分析师徐虹指出，收益率低是地方债交易所上市首日遇冷的主要原因之一。由于地方债招标利率往往与同期限国债看齐，难以吸引交易型投资者，所以，购买者多是商业银行等配置型机构。

这些机构资金量大，多偏好在一级市场直接配置，以避免在二级市场直接购买会压低收益率，因此，二级市场地方债需求就出现了不足。

短板二：流动性差

在收益率较低之外，流动性差也成为制约投资者热情的因素之一。

国元证券分析师马雨生介绍，地方债与国债不同。国债以滚动发行，而地方债到期后是否继续发行还有待国家的政策，所以会形成相对国债来讲的流动性不足。与此同时，记者注意到，由于地方债的发行数量相对于国债较少，加上商业银行的配置需求多是持有到期，这就更加剧了二级市场的流动性不足。

短板三：参与机构单一

此外，分析人士还指出，目前地方债在机制上也存在一定问题，主要表现在参与的机构种类不足。记者了解到，由于地方政府债多是3年期债券，这种较短的期限设计，使得保险机构的配置动力不足。

与此同时，以基金和券商为代表的机构，在债券的配置上更加追求价差收益，属于交易型需求，在目前债市收益率普遍偏低的情况下，他们对地方债的配置自然积极性不高。这样一来，使得地方债多以商业银行配置为主，而商业银行对债券的配置需求一般大致相同，因此，形成地方债在机构间交易不足。

>>债市展望

近期将是平衡市

债券市场的整体走势直接关系到地方债收益率的变化。盘面数据显示，在4月份货币信贷以及物价数据公布后，债券市场受到一定的支撑，并引导债券二级市场到期收益率逐步下降。

国元证券马雨生指出，由于宏观经济复苏还没有明朗化，近期债券市场大幅调整的可能性较小，基本会维持平衡市的状态。

他进一步分析，从短期来说，商业银行信贷力度放缓，主要以票据融资规模大幅减少为主，而前期大量的票据融资到期也在短期内加大商业银行的流动性。但是商业银行超储率已经下降到很低的位置，而且随着商业银行的持续放贷，同时央行公开市场操作到期资金在4季度也将大幅缩小，商业银行运用资金的压力在4季度还将加大。而商业银行流动性将依赖于央行下调法定存款准备金。

所以，债市目前面临比较尴尬的局面。一方面，持续的发行依赖于商业银行的资金，而商业银行资金则需要央行货币的投放。但另一方面，央行大幅的货币投放又将引发通胀预期，从而对债市形成压力。因此，债券市场近期就是在流动性和通胀预期中需求平衡。一旦经济复苏信号明显，央行货币投放必然缩减，同时通胀预期必然伴随经济复苏的到来，债市也将由现在的平衡市向熊市转变。而在经济不明朗时期，债市还将维持平衡调整。

[责任编辑：gavinyan]