其在A股投资策略中认为，沪指未来12个月目标位是2600点

    证券时报记者游芸芸

    本报讯瑞银证券研究所在昨日发布的中国A股投资策略中预测，2009年中国GDP将下降至7.5%，全部A股净利润增速将下滑至0.5%；尽管目前A股很便宜，但仍不是买入的好时机。企业盈利增速最低点也许会出现在2009年1季度，未来12个月上证指数的目标点位是2600点。

    去杠杆化最早于2010年结束

    瑞银证券认为，就全球经济来看，金融机构的“去杠杆化”远没有结束。为抵御风险，全球金融机构需要提高核心资本充足率，他们一方面寻求再融资；另一方面不断削减风险资产，降低杠杆。在越来越难以获得融资的情况下，金融机构加快了注销或者变卖这些资产的进程，但总额还有5340亿美元。

    其次，居民住户的“去杠杆化”影响才刚刚出现。由于信用消费逐渐受到抑制，社会总需求开始缩减，美国的一些零售指标开始走软。数据显示，美国居民储蓄已经停止了下滑趋势，甚至开始逆转上升。随着房地产价格不断下挫，资本市场低迷，金融机构紧缩信用，估计欧美地区居民住户的消费未来还将下滑。就目前状况分析，上述两个部分的去杠杆化最早要到2010年才能结束。

    2009年GDP滑至7.5%

    瑞银预测，未来6-12个月中国通货膨胀率将逐渐下降。2008年4季度CPI有望滑落到4%以内、2009年CPI也将下降到1.5%。尽管未来两个月PPI还有可能上升，但今年底和明年PPI将不断下降。

    对于部分悲观经济学家认为中国GDP将深度回调，重现1998、1999年严峻历史的观点，瑞银证券则明确表示不同意。瑞银认为，2009年宏观形势要好于1998年和1999年。中国经济放缓的时间顺序是“出口下降———投资下滑———居民收入增速下降———消费增长放缓”，不会同时出现出口、投资和消费的回落。2009年银行可能在物价下跌阶段放松信贷，这能有效支持企业现金流和盈利。

    展望2009年，瑞银证券预测国内投资增速将大幅滑落，出口不再对GDP增长有正面贡献，甚至会拖累经济增速，仅消费将保持平稳增长。但由于经济增速下降，居民收入增长放缓，消费总量也会慢慢放缓增长步伐。

    明年1季度为盈利增速最低点

    瑞银证券指出，从盈利增长角度考察，2008年1季度业绩增速将维持在44%，而二、三季度的单季度业绩增速就下滑到了10%以内。考虑到未来经济总需求进一步下滑、所得税降低带来的优惠政策会在2009年消失、占市场利润比重较大的银行业利差在2009年缩小等等因素，瑞银证券预计，未来4个季度企业利润还将放缓增长，而基数效应会导致2009年1季度同比增速达到近期最低点。

    瑞银证券指出，2009年制造业利润预计将下滑7.4%、金融业利润增长10%左右，全部A股净利润增速将从2008年19%下滑到2009年的0.5%。在此之后，投资者开始预期企业盈利会逐渐复苏，悲观情绪渐渐散去，推动市盈率从目前的13倍回升到20倍。上证指数12个月后有望回升到2600点。

    在市场变化过程中，瑞银证券提出，投资者可根据政府行为制定投资主题。中国政府即将实施经济刺激政策，给环保、通信、医疗和建筑带来巨大需求。但原材料和能源行业难以立即受益，其复苏将滞后于财政刺激政策1-2年。

    同时，中国政府可能继续提高居民收入，这将保证消费品行业的盈利；银行盈利前景仍然不清，尽管信贷扩张可能提高利润增速，但降息将压缩盈利空间。政府目前出台的房地产刺激政策还不足以遏制该行业景气下滑趋势。在没有看到明显的销量复苏迹象前，不建议投资者介入。