下半年是震荡走低，还是政策转向带来V型反转？我们认为，市场的走势将是震荡走低，局部投机性题材可能阶段性活跃，并可能因为政策微调而出现阶段性反弹，但总体并非政策明确转向推动的V 型反转。增长预期的调降及流动性压力持续存在，估值难以系统性提升。

资产配置要避开周期性因素和结构性因素冲击。结构上建议三类配置：1）受益于劳动力成本上升；2）受经济周期影响不大；3）估值基本见底且盈利相对稳定的蓝筹股。关注基本面和政策面可能的变化比判断底部的绝对位置更重要。中长期将优先选择顺应中国自然趋势的受益股。