期指明日交割 股市要暴跌？

中信建投期货傅雪清

专家：无需夸大“到期日效应”

明日，股指期货将迎来上市以来的首个交割日，股指期货的“到期日效应”成为投资者关心的热点。所谓到期日效应，指的是，在股指期货结算日，目标指数的成交量和波动率显著增加的现象。结合海外市场经验来看，“到期日效应”其实并不像大部分人所理解的那样大。

期指交割卖压增大

到期日效应产生的根本原因，是股指期货采用现金结算的方式进行交割，而套利的平仓交易、套期保值的转仓交易以及投机交易者，在最后结算日的相互作用产生了到期日效应。

在最后交易日，对套利交易者来说，在期货平仓的同时，需要出清股票，如果套利交易者比较多，同一时间内的卖压就会集中出现，从而对股指形成巨大压力，导致股指暴跌。对套期保值者来说，在最后交易日，需要将到期的合约移仓至远月合约，因此期指当月期货合约会出现卖压，进而将压力传导到现货指数。

对投机者来说，如果交割月份期指合约与现货价格出现较大的价差，将会利用期指现金交割的规则，买卖期指通过交割以达到套利的目的，从而也加大了近月合约波动的频率。

海外经验：交易量增大

通过对标准普尔500指数期货到期日的研究，可以发现，不管在现货市场还是在期货市场最后一个小时的交易量都较非到期日有显著增大。同样的，类似的现象还发生在加拿大、澳大利亚、德国、日本和中国香港。

另外，在股指期货到期日当天，美国、澳大利亚、加拿大等国股市的价格波动率明显增大，而英国、日本、中国香港的价格波动率则无明显变化。因此，在股指期货到期日当天价格波动率并不一定会增大。

我国情况：不会大跌

我国的国情以及制度在很大程度上有别于海外市场，因此我国第一只股指期货是否出现到期日效应令市场格外敏感。

到期日效应形成的内在根源是股指期货的现金交割制度，目前沪深300股指期货合约的交割结算价是采用最后交易日的最后2小时的沪深300现货指数的算术平均价。这就保证了期现套利盘不会完全集中于最后时刻平仓，同时投机力量操纵股指的难度也变得更大。

从股指期货上市来的表现来看，市场也越来越理性。沪深300股指期货上市初期主力合约IF1005较现货价差一直高位运行，最高升水超过100点。但上周以来，价差明显收窄，本周更持续出现贴水情况。预计在到期日之前，IF1005合约将始终围绕现货收盘价格上下波动，期现两个市场间价格将更趋一致。因此，我认为，明日的到期日效应有限，股指及期指均不会因到期日的到来而出现非理性波动，投资无须过分担忧。（重庆晨报 ）