东方证券：不会出现“黑色星期五”

□东方证券高子剑 孟卓群

5月21日，沪深300指数期货将迎来第一个结算日，对于从来没有遭遇期货结算的A股市场，这个前所未有的经历正带给市场些许不安。更有危言耸听的说法认为，5月21日将是A股市场的“黑色星期五”。

通过全球主要期指市场的比较，我们认为，排除“巧合”因素，这一次的沪深300股指期货的结算，不会因为期指结算而出现“黑色星期五”。

结算规则特殊

结算行情是否容易作价，关键在于结算价的计算方式。例如A50期货的结算价就是结算日现货的收盘价，市场就容易担心其作价风险，因为大资金可能在收盘前最后一刻突然拉高或压低指数。然而，沪深300期货的结算价是结算日下午两个小时每分钟的算术平均，这就让作价者的成本大大提高，因为如果试图拉高或压低指数，那么必须长达两个小时。A50期货仍以收盘价为结算价，其结算价被认为操纵的风险明显大于沪深300期货。

结算日差异大

A50期货和恒生期货的结算日都是每个月倒数第二个交易日，沪深300期货的结算日定在每个月第三个星期五，台湾加权指数期货的结算日是第三个星期三。结算日的不同，对于风险管理有差别吗？这其中还是有讲究的。统计表明，每个月底，特别是季月底、年底这种日子，存在“基金做账行情”，股市偏涨。所以沪深300期货相比A50期货，就更好的避开特殊行情日，这对于期货的交易人是更为公平的。

根据台湾的统计结果，股指期货结算日的收盘价，相比前一天收盘价的平均涨跌幅为1.16%，近似于非结算日的1.25%。因此，结算日的行情并没有明显异于非结算日，换言之，结算日行情不会经常出现。进一步将结算日当天收盘价报酬率，每1%分成一段，涨幅0%到5%发生次数分别是37、18、7、6、0；跌幅排序分别是38、18、8、3、1。上涨和下跌的频率类似。因此，结算行情不会偏向上涨或下跌，没有特别倾向的方向。这样的结论应该也会在沪深300期货未来的结算中得到相同的印证。目前沪深300期货5月合约的持仓量已经大幅减少，存续合约的市值已经低于20亿人民币，结算行情出现的可能性大幅降低。从海外经验来看，机构投资者占比越高的市场，结算时的持仓量越高(大约是峰值的4成)，发生结算行情的机会就会增加。而沪深300期货的投资者以个人投资者为主，现在的持仓量就已经不到峰值的2成，这也说明结算行情在周五出现的机会不高。

最后，投资人在临近结算日时，应该选择次月(6月)合约交易。从交易的角度来说，5月合约在21日收盘就结束了，如果交易出现风险，较难补救。而6月合约的时间多出一个月，如果出现亏损，有更多的补救机会。

里昂证券：A股跌势短期难止

本报讯 在近日举行的“里昂证券第15届中国投资论坛”上，里昂证券中国A股市场研究部主管严贤铭对2010年A股市场维持审慎观点，策略师Christopher Wood则预期A股还将进一步下跌，上证指数或跌至2300点附近。

严贤铭表示，对2010年维持审慎观点的原因有三：首先，预计M1会持续降低；其次，房地产市场政策还将紧缩；第三，上市公司盈利可能出现令大家失望的情况。同时他认为，大盘股尚不具备大幅走强的条件。虽然目前主板13~14倍的市盈率已经颇具吸引力，而小盘股的市盈率则达到27倍。但机构短期内不会重新将注意力转向大盘股。“因为对于大盘股，他们表现要优于小盘股，背后必须有两个因素支撑，一个是利率的上升，第二个是M1的扩张。但是目前情况相反，且房地产市场调控政策仍在持续作用。”他这样表示。

对于下半年的A股走势，里昂证券股市策略师Christopher Wood预期还将进一步下跌，直至政府逆转针对房地产市场的紧缩举措。“中国沪综指17日曾大跌5%至一年低位，但受到中国政府房地产市场政策的打压，该市场可能还会再跌10%至2300点附近。”他认为，除非政府正式释放出结束目前针对房地产市场紧缩举措的信号，否则中国股市难以重拾涨势。对于长期投资者来说，中国市场的估值已具吸引力，投资期限在1至5年的投资者应该买进A股。证券时报