A股疯了！连续多日飘红的A股市场亦出现大幅下挫，然而资金流入和新增股票账户数均大幅增加，保证金(向券商借款买股票)余额逼近万亿大关，皆显示出来投资的热情，根据腾讯证券(微博)万人的调查显示，六成用户唱多，然而这样高涨的情绪还能持续多久？牛市是否还能持续？对此腾讯证券特约券商首席分析师进行解读，为投资投资者提供最有用的投资信息。

这么多的资金从何而来？后市有没有进一步上攻的可能？我们不妨带着问题先来剖析本轮上涨行情背后的逻辑。

本轮行情驱动力：无风险利率持续下降

本轮上涨行情自7月24日启动，这期间宏观经济持续低迷，上市公司业绩也没有明显增长，笔者认为驱动这一轮上涨行情的主要因素是，无风险利率持续下降。根据经典的现金流贴现模型：股票每股价值=∑ Dt/(1+k)t，t从1至无穷大，Dt表示第t期的每股股息，k代表贴现率，k值越小，代表公式的分母越小，从而股票的每股价值越大。而贴现率又会随着无风险利率的下降而降低，今年以来，近似于无风险利率的国债收益率、票据利率和shibor利率中枢均不断下行，央行也于11月21日下调了官方基准利率，市场化利率和官方基准利率均下行，贴现率也会相应降低，于是股票的投资价值自然提升了。

而7月23日，李克强总理主持召开国务院常务会议，确定十措施缓解企业“融资难、融资贵”的问题，恰好是本轮行情启动的前夕。这说明政府终于下定决心，要用行政手段、市场手段等措施打压市场利率，也进一步强化了投资者对无风险利率持续下降的预期。

这样本轮逐步放量上涨行情的逻辑就很清晰了：无风险利率降低，提高了投资者的风险偏好，资金从低风险的理财产品中流出寻找新的出路，逐步流入股市寻找低估值的蓝筹股，股市逐渐走牛，赚钱效应逐渐显现，吸引更多资金流入股市，从而股市进一步走牛。从场外资金来看，目前信托规模约13万亿，银行理财接近10万亿，银行存款接近45亿，这里面会有部分资金被股市的赚钱效应所吸引，而A股目前融资资金的规模逼近8500亿，也起到了推波助澜的作用。

驱动力未变，股指或进入高位震荡期

前文已提到，本轮上涨行情属于无风险利率下降背景下的资金推动型行情，笔者预计这一驱动力短期难以改变，对于后市行情看的并不悲观。短期看，央行本周二和周四连续暂停正回购，预计本周净投放300亿，管理层的态度依然未变，若经济进一步下行，不排除后市仍有降息或降准的可能；中长期看，在经济去杠杆的过程中，总需求萎缩导致经济减速，资金需求的下降势必导致市场利率水平的中枢下降。

具体来看市场，上证指数12月5日最高冲到了2978.03点回落，离3000点只有一步之遥，由于上证指数3000-3300点区域属于前几年的筹码密集区，预计短期较难一次性逾越，股指或以高位震荡蓄势取代前期逼空式的上涨，前期领涨的证券、银行板块后市仍有望活跃。

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