“生存还是毁灭，这是个问题”——摘自莎士比亚《哈姆雷特》

中国证券市场的投资者正在经历着美妙的一刻，就在已过去的一周时间里，A股市场宣告了王者归来，除了沪深指数约10%的涨幅，还创造了两市总市值历史第一、成交量打破世界纪录的壮举。

但是，我们同时注意到，一些被空方视为信号的“天量天价”、“二八行情”已出现在当下，A股市场未来何去何从，同样也是个值得思考的问题。

天量成因

A股总市值创纪录三大因素“垒起”巨量成交

每经记者 宋戈

11月21日至今，A股开启了一波加速上涨之旅，市场充满牛市之声。12月5日，A股总市值近35万亿元，创历史纪录，是6124点时的1.22倍。

有投资者对《每日经济新闻(微博)">博客,微博)》记者表示，“现在指数涨了这么多，市值越来越庞大，我周围开户的人也越来越多，A股是不是到顶了？”

为解答投资者的上述问题，记者对三大数据进行了分析，以助投资者看清市场形势。

上周沪深两市总体表现可用两个词组来形容：有钱就是任性、逼空。沪深两市成交从6908亿元到9149亿元，再到上周五的1.07万亿元，沪深两市上周累计成交4.24万亿元。

11月28日，沪深两市成交超过7000亿元（约合1140亿美元)，已经超越美股历史上的成交量峰值（2007年7月26日的995亿美元）。接下来的12月3日，A股创下9149亿元的新天量，将纪录打破。由此A股上演了一出“天天见天量”的大戏，这出戏在上周五登峰造极：当日沪指涨1.32%，报收于2937.65点，成交6392亿元；深成指涨0.37%，报收10067.28点，成交4348亿元。当日两市股指振幅近6%，1.07万亿元的天量成交也创下全球股市单日成交新纪录。

《每日经济新闻》记者注意到，分析人士认为，在万亿成交背后，蓝筹股贡献颇多。截至上周五收盘，中国石油（601857，收盘价10.12元）涨9.88%，日成交660万手，成交额64.25亿元；中国石化（600028，收盘价6.56元）涨幅为4.96%，日成交1471万手，成交额93.79亿元。

券商板块也继续表现突出，成交金额1345亿元，银行板块也贡献了1066亿元的成交金额。

私募11月平均持仓高达八成

《每日经济新闻》记者注意到，以上周五为例，两市总成交额达1.07万亿元。回顾2007年10月16日当日，沪市仅成交1669亿元，深市成交658亿元，合计成交仅为2327亿元，换言之，上周五A股成交额已是6124点当日成交额的4.6倍。

分析人士认为，现在两市A股市值与2006年～2007年牛市中的最大市值相近，但成交额却差距甚大，可以理解为本轮行情动能更充足，如同火箭起飞时携带的燃料更多。

交易量的井喷源于各路资金齐上阵，胆子大、动作灵活的私募尤其勇猛。据私募排排网调查，私募基金11月平均仓位高达79.53%，比10月大幅提高9.59个百分点，其中，53.13%私募仓位高于80%；12.5%私募满仓操作；31.25%的私募仓位介于50%～80%；12.5%私募仓位为30%～50%；仅有3.13%私募仓位低于30%。

三因素引爆巨量成交

近期行情可以用三句话概括：指数飙涨、成交井喷、市值猛增。

到底是什么原因让成交井喷，进而推升指数和市值呢？分析人士认为，主要有三方面主因。

首先，行情持续上涨导致投资者开户热情高涨，开户数持续走高；其次，“沪港通+融资融券+QFII”带来多路活水；第三，央行宣布降息等宽松政策将一些观望的理财资金赶入了市场，上述因素都促使了市场资金充足。

一般而言，开户数持续走高表明新入市资金活跃。《每日经济新闻》记者注意到，中登公司最新统计周报显示，11月24日～28日，新增A股开户数达36.94万户，日均开户数达7.39万户。相较于过去连续六周每周超20万户的新增开户数，再次大幅提升。

此前六周新增开户数，从11月24日～28日起由近及远的具体数据分别为23.36万户、24.31万户、23.54万户、21.73万户、21万户和24.26万户。10月只有18个交易日，新增A股开户数累计达82.45万户，日均开户数为4.58万户。而11月共有20个交易日，累计开户数达108.15万户，日均开户数达5.4万户。

统计数据同时显示，11月24日～28日当周，A股账户交易活跃度大幅提升，参与交易的A股账户数为2027.39万户，较前一周的1416.67万户大幅增加610.72万户，增幅达43.1%。此外，部分休眠账户开始苏醒，11月24日～28日当周休眠账户数为4213.06万户，较前一周的4216.37万户减少3.31万户。

历史总是惊人的相似。《每日经济新闻》记者注意到，刚过去的11月，A股新增开户数突破108万户，这一数字与2007年牛市初起之时新开户数体量相当。2007年1月8日～1月26日间，A股开户数高达107.35万户；2007年4月30日～6月1日，更出现了高达612.24万户的新开户数。由此可见，从当前新开户数来看，距历史高位尚有距离。

除近期陡然增多的新开户数以外，相较史上任何一个时期的大行情，沪港通以及融资融券则是“新军”，其中融资规模无疑是A股新增资金主力军。东方财富数据显示，截至2014年12月4日，沪深两市融资余额为8735.32亿元，而在今年7月，融资余额仅在4000亿元的水平上。申银万国证券策略分析师王胜在分析沪港通以及融资融券带来的增量资金时表示，开通沪港通之后，将真正告别“存量博弈”的尴尬时期，考虑到存量580亿美金以上的QFII、近3000亿人民币的RQFII（不含新批额度）以及未来的3000亿沪港通额度，甚至潜在的MSCI将A股纳入成分股的预期，在2015年的某一个时期，A股市场上外资存量将接近万亿人民币。对市场的波动率、投资风格和投资理念等都将产生举足轻重的影响。

除以上两大因素外，央行降息无疑为市场打了一针扎实的兴奋剂，央行时隔两年后首次降息令不少投资者雀跃，降息之后是否还将“出招”更是投资者探讨焦点。尽管央行明确表态“此次利率调整仍属于中性操作，并不代表货币政策取向发生变化”，但是不少业内人士仍然相信，降息不会是孤立事件，未来仍有降准、降息的可能。另有分析人士认为，时隔多年后央行突然宣布降息，庞大的储蓄资金又将开始寻找其他收益渠道，这也是此次A股市场走强的重要因素之一。

中小盘股“进占”A股总市值 “大象股”缩水现估值修复空间

每经实习记者 杨建

12月5日（上周五），沪深两市成交额破万亿大关，创历史天量，沪深A股总市值也达到了34.97万亿的新高，突破了此前两市在2008年1月14日创造的34.33万亿元总市值纪录。

《每日经济新闻》记者通过梳理数据发现，虽然沪深A股总市值超越历史巅峰，但在市值构成上出现重大变化，以中小板、创业板为主的新势力异军突起，打破了蓝筹统治A股的历史，改变了A股格局。

分析师认为，随着经济转型的逐步深入，中国经济的下降趋势逐步放缓，走向稳定。曾经作为中国经济的中坚力量的大盘蓝筹也面临估值修复的过程。在这一过程中，蕴含着丰富的投资机会。

制造业总市值位居各行业之首

《每日经济新闻》记者查询彭博社金融数据后注意到，截至12月5日，沪深A股总市值合计为34.97万亿元，不但超越2007年10月16日6124点时A股总市值，且还超越了2008年1月14日34.33万亿元的历史峰值。

〈好的一众小盘股突然被遭遇市场冷漠，而那些大盘蓝筹股的气势则日盛一日。

投资者一直认为，只要市场火热，最受益板块当属券商，券商板块也果然不负众望，下半年以来，一路震荡上行，最近更是异常出彩。降息之后，各券商股如一匹匹脱缰野马，甚至在12月4日出现全线涨停的盛况。

与券商股一道狂飙的还有银行股，其他周期性蓝筹股的表现也异常抢眼。周一煤炭板块率先发力，成为金融股之外推涨指数的新动力；周二，保险板块卷土重来；周三有色、航空、钢铁板块成为亮点；周四、周五的中国石油以及中国石化成为新亮点。

《每日经济新闻》记者注意到，上周，代表蓝筹股的沪深300指数强劲上涨11.25%，与之相对应的是，被誉为成长股摇篮的中小板和创业板则在这轮上涨中暗淡很多，其中，中小板指上周仅上涨1.98%，创业板指上周涨幅更是只有0.7%。

二八行情并非顶部特有

对于二八行情，市场上的多数投资者印象多是 “中小股借权重股拉升出货”，这一印象主要源自于2006年～2007年那轮超级大牛市尾声时的市场表现。2007年5月30日～2007年10月16日，沪指最终涨到6124点，但在这一过程中上涨个股并不多，这是一个极致的二八行情，市场陷入了只赚指数不赚钱的恐惧，有色金属、金融、钢铁等所有的权重股集体被吹上天，市场最终也由此到顶。

《每日经济新闻》记者梳理了当年那波牛市相关数据后发现，二八行情并非只属于牛尾，在牛市的初中期也曾出现过长时间的二八现象。

2005年6月6日～2005年12月30日，上证指数从998点涨到1160点，涨幅约15%，三分之二的个股出现上涨，股改行情是当时的主线。

2006年1月4日～2006年6月30日，沪指从1160点涨到1672点，涨幅约44.02%，有色行情开始，在此期间，沪深300涨87%，市场首度出现普涨格局越发开始明显，资金开始流向蓝筹股。

2006年7月3日～2006年12月29日，沪指从1672点涨到2675点，涨幅约60%，而中小板指数仅上涨10.6%，这是明显的二八行情。在这一期间，大盘权重股成为领头羊，其中又以金融和地产股为绝对龙头，尤其是地产在万科、保利地产以及金融街的带领下迭创新高。

值得一提的是，2007年12月29日～2007年5月29日，在此期间，指数与中小板市值携手同涨，二八行情消失，市场再度回归了普涨格局。板块方面“百花齐放”，低价股和题材股表现此起彼伏、有色金属等热点开始活跃，地产再现“英雄本色”。

天量见天价或言之尚早

除了二八现象外，近期市场频频出现的天量也颇引人关注，天量见天价一直是市场挥之不去的一个话题。不过《每日经济新闻》记者统计了A股市场近年出现的天量情况，发现并非天量就会见天价。

2005年8月18日，沪指由1004点开始反弹至1200点时，突然遭遇一根跌幅为3.76%的大阴线，当成交量为235亿元，较前一日的153亿元上涨了53.59%。但在这根阴线杀出之后，指数经历了一小波震荡，此后便开启了2006～2007年超级大牛市。

2007年2月27日，沪指跌幅达到了8.8%，同时成交量激增至1316亿元，较前一日增长42.12%，另外，2007年5月30日，沪市实现了2755亿元的成交量，这两次天量在事后被证明，不过是牛市的一则小插曲，放量暴跌反而成了场外资金进场的绝佳时机。

实际上，如果从沪指2007年10月16日见顶时的数据看，当日的成交量不过1669亿元，远远低于同年5月30日的成交量。

在2010年10月18日，沪市达成了3076亿元的成交量，这一数据较当年9月30日1082亿元的成交量高出了184.29%，但是此后指数并未立即下跌，反而在后续的18个交易日里缓慢上涨了6.51%。

当然，万事并非绝对，从历史经验来看，交易量激增也可能预示着随后市场将会出现回调现象。2010年11月12日的单日天量之后股指下跌38%，2009年7月29日，在沪指释放出3028亿元的成交量后，指数达到阶段顶部，在此后的5年里，上证指数都未曾再染指该点位。

私募观点

吴险峰：在我看来，由于今年大部分基金已经盈利了，所以他们之前就已经把仓减了，今年不会存在资金回笼导致股市大幅回撤的情况。这也就意味着，接下来的几个星期股市仍然会震荡向上。

袁鹏涛：往年都是资金紧张，但今年有宽松的货币政策，场外资金跑步进场，决定了年底资金面应该比往年好。后面几个星期，指数可能会有一些震荡，但仍然会有很好的个股机会。

鸿逸投资总经理张云逸：

未来1万亿元成交量将是常态。现在市场传出券商提高保证金比例的消息，这是券商正常的风险控制需求，对大盘影响有限。

海润达资本总经理仇天镝：

券商股是行业反转；银行股和“两桶油”属于估值修复；房地产行业的杠杆并不高，所以房价不会猛烈下跌，地产公司仍然存在很大的利润空间。

龙腾资产董事长吴险峰：

这一波蓝筹股行情的领头羊是券商和保险，它们市值将超过上一轮牛市时的市值；银行、煤炭、有色无法达到上一轮市值的高峰。

中域投资总经理袁鹏涛：

蓝筹金融的表现和天量代表的增量资金表明牛市已经确立，但除了非银金融，其他传统周期行业的投资逻辑只是估值修复和部分资产证券化，是有天花板的。

券商研判

券商分析师：行情要走更远 需要大小盘股有序轮动

每经实习记者 杨建

12月5日，沪深两市单日成交量达到10740亿元天量，再度刷新纪录。A股从单日成交7000亿元到万亿元巨量，耗时不过短短5天。然而，即使“两桶油”强势涨停，仍然改变不了其市值较历史高位缩水8万多亿元的现实。目前投资者普遍关心的是，这种疯狂上涨行情能否延续，是否存在跨年度行情？银行股经过轮番上涨，还有上升空间吗？中小板能否和大盘股共舞？

针对这些问题，《每日经济新闻》记者采访了多家券商分析师。分析人士普遍认为，由于增量资金正在加速入市，继续看好后市，大盘蓝筹板块估值修复行情值得期待，但不排除股指出现小幅调整。另外，只有大盘和中小盘实现良性互动，行情才能走得更远。

增量资金持续入市

北京某券商策略分析师表示，目前沪深两市总市值超越历史峰值，市场结构已经发生变化。之前，A股市场以大规模投资带动的钢铁、水泥、能源等板块为主流；但在2008年金融海啸之后，我国提出经济结构调整和产业优化升级，经济增长从投资驱动转向创新驱动，因此带来了新材料、新技术等中小企业的上市潮，这些公司代表了经济结构调整中国家经济转型的方向；如今，随着蓝筹板块估值修复，中小板则面临估值调整，二者呈现出此起彼伏的现象。

目前，市场成交量急剧放大，几乎达到历史高点6124点时的三倍。对此，华泰证券表示，7月以来，在利率下行、改革提速、沪港通、央行定向宽松等多重因素驱动下，增量资金加速流入股市，QFII和RQFII额度不断扩大，股票融资余额急剧增长。此外，以前A股限售股较多，目前基本都已解禁了，一定程度上推高了成交量。

上述北京某券商策略分析师还指出，在如今房市低迷的背景下，股市有望取代房地产和地方融资平台，成为风险资产的首选；随着理财刚性兑付被打破，将驱动更多资金离开理财市场进入股市；沪港通以及人民币国际化的加速推进，将吸引更多境外资金流入A股市场。目前市场融资余额超过8000亿元，仍有进一步提升空间。

一位长期跟踪市场的券商分析师告诉《每日经济新闻》记者，近期散户蜂拥入市，新增账户数屡创新高，交易活跃；各路分级基金B端接连涨停，资金加杠杆成为主流，促使市场量能成倍放大，进而为大盘蓝筹的攀升提供源源不断的资金补给。

期待大小盘互动

西部地区一位策略分析师向《每日经济新闻》记者表示，虽然中小板、创业板综指跟随市场同步上扬，并频繁刷新反弹新高，但较沪深300指数明显滞后。在经历了蓝筹股的修复行情之后，中小盘股的跟随推升才是最终激发市场人气的后续力量，且以成长股居多的中小市值品种中也更多蕴含符合改革深化、政策扶持的主题品种，权重股与中小市值品种有序轮动的良性循环特征，才是中期反弹行情得以延续的关键。不过，近期中小市值品种的跟进反弹显得迟疑。

该策略分析师指出，市场近阶段的快速拉升主要是配合政策利好刺激、资金大幅推动下的中期反弹。前期央行降息释放了流动性，又连续三周净投放，年末流动性宽松格局有望延续，而月内新股发行压力递减，资金面缓解也给予市场环境转暖以较大支持。反弹行情的时间段恰逢业绩预告前端，近七成预喜的局面更是有力配合了当前市场的反弹步伐。

华泰证券表示，沪指挑战3000点重要压力位，离不开权重股的维稳和小盘股的共振配合，能否出现跨年度行情，量能维系始终是行情延续的关键，但近期股指涨得有些快，可能会透支明年的涨幅。

银行仍有估值修复空间

银行板块是否存在进一步上升空间？北京某券商策略分析师表示，赚钱效应将刺激资金搬家进入股市，增量资金对低价蓝筹特别是长期低估值的金融股有特别偏好；但沪指将在2950~2980点附近迎来大型整理区间形成的密集成交区，再加上近期股指涨得太快、获利盘较多，在3000点附近出现调整的几率较大，不过也是盘整向上。

上述长期跟踪市场的券商分析师表示，2010年是以银行地产为代表的权重板块估值调整的起点，2014年以来是估值修复的过程，压制银行、地产板块估值的风险因素在改善，市场风险降低带动估值修复。目前，A股银行板块估值仍较低。从基本面上看，支持银行板块估值修复的理由是不良信贷风险可控，银行资产风险降低，流动性得到改善，地产基本面改善，存款保险制度推出进一步降低了银行风险，银行发行优先股等事件因素驱动估值修复。

华泰证券表示，随着货币政策的宽松以及经济改革的各项政策逐步落地，将为低估值蓝筹板块估值修复提供动力，蓝筹格局仍将延续。但部分金融股短期内上涨过快令人担忧，需谨防股指盘中大幅震荡。

西部某策略分析师提醒，持续上涨的煤炭、石油和保险板块也同样面临风险。

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